事务：华泰证券发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收/归母净利润104。22亿元/48。00亿元，同比+41%/+32%，加权平均ROE为2。61%，同比+0。51pct。2026Q1末，公司归母净资产达2114。07亿元，比拟岁首年月+2。16%，杠杆率（剔除客户资金口径）达4。39倍，比拟岁首年月+0。35，全体业绩合适预期。1、受益于26Q1交投活跃，经纪营业收入实现高增。26Q1A股日均买卖额同比增加约77%，受益于市场成交活跃，公司经纪营业手续费净收入同比+51%。2、投行收入高增59%，港股IPO承销表示强势。26Q1投行营业手续费净收入为8。61亿元，同比+58。9%。26Q1，公司A股股权承销金额为60。68亿元（首发+增发+配股+优先股+可转债+可交债口径，刊行日口径），同比-21%；26Q1港股IPO承销金额为130。53亿港元，同比+322%，行业排名第2（上市日口径）。我们认为，公司26Q1投行营业收入高增或次要来历于港股IPO项目承销金额高增，公司参取承销的次要港股IPO项目为东鹏饮料、智芯、兆易立异、鸣鸣很忙、埃斯顿、广合科技、先导智能等。3、投资收益表示较优，估计自营固收资产扩张较快。投资规模方面，26Q1末买卖性金融资产规模达4438亿元，比拟岁首年月+17%，扩表速度较快，我们估计次要系自营固收资产设置装备摆设力度较大（26Q1末自营非权益类证券及其衍生品/净本钱为329。53%，比拟25岁暮提拔24pct）。按照我们测算，26Q1金融东西投资收益率4、资管手续费净收入和利钱净收入平稳增加。26Q1利钱净收入为10。71亿元，同比+11%；资管营业手续费净收入为4。80亿元，同比+13。4%。办理费用率同比-1。2pct，所得税率同比+6。1pct。26Q1公司停业成本/停业收入占比同比-0。17pct至43。65%，次要系办理费用率同比-1。21pct至41。41%，但26Q1公司所得税率同比+6。1pct至18。05%，略微影响公司净利润增速，而所得税率的添加次要是由于应税收入添加。前十大股东中，中国证券金融股份无限公司减持0。18亿股。26Q1末，中国证券金融股份无限公司持股数量由25岁暮的1。53亿股削减为1。35亿股，持股比例环比-0。19pct至1。50%。入为59亿元，剔除24年措置子公司一次性损益影响后同比增速为23。82%，正在总营收中占比达16。5%。公司岁首年月已成功完成100亿港元H股可转债刊行，有益于境外子公司的成长，我们看好公司境外FICC做市营业、股权衍生品和财富办理营业的成长。2）公司果断AI计谋和科技赋能，中持久无望鞭策全链条营业效率提拔：降本方面，25年公司办理费用率44。8%，同比-7。2pct；增效方面，25年公司率先推出AI原生投资东西“AI涨乐”，巩固财富办理领先劣势，估计后续公司无望正在投研、投行、买卖等沉点价值场景不竭冲破，构成AI驱动增加的新劣势。盈利预测取评级：我们看好公司正在科技计谋下AI驱动全营业线亿元，同比增速别离为20。2%/13。3%/14。6%，当前股价对应的PB别离为0。78/0。70/0。65倍。鉴于看好公司国际营业成长和AI计谋赋能，我们对公司维持“买入”评级。公司发布25年年报和26年一季报，25年收入为51。9亿元（+45。8%），归母净利润为21。9亿元（+53。1%），扣非归母净利润为20。2亿元（+48。5%）。25Q4收入为14。5亿元（+42。0%），归母净利润为5。7亿元（+56。3%），扣非归母净利润为5。7亿元（+62。7%）。26Q1收入为15。8亿元（+44。2%），归母净利润为6。4亿元（+54。9%），扣非归母净利润为6。3亿元（+59。9%）。业绩略超预期。伏美替尼发卖仍维持优良向上态势，戈来雷塞26Q1贡献增量25年公司收入逐季增加，Q4环比仍有7%增加，截止年报披露公司具有超1700人的贸易团队，帮推焦点产物伏美替尼发卖业绩继续攀升，跟着26年2月用于二线外插NSCLC顺应症国内获批上市，伏美替尼无望维持稳健增加。26Q1公司收入再创季度新高，此中伏美替尼收入15。0亿元，环比仍不变增加，戈来雷塞和普拉替尼则得益于初次纳入国度医保，别离贡献收入0。6和0。2亿元。25年全年和25Q4毛利率均维持正在96%以上的较高程度，26Q1为94。9%略有下降，估计次要缘由为伏美替尼医保续约降价以及毛利率相对较低的戈来雷塞和普拉替尼快速增加。合计期间费用率方面，25年和25Q4别离为50。3%和50。7%，26Q1进一步下降至47。0%（-6。7pct）次要受益于各项费用的规模效益，26Q1发卖/办理/研发费用率别离同比削减2。7/2。9/1。2pct，使得全体净利率仍维持40%以上。伏美替尼顺应症拓展国内和海外均成功推进，此中取ArriVent合做的一线外插NSCLC顺应症的全球性III期试验已于25Q1完成FPI，估计26年中达到事务数，无望于WCLC2026发布具体数据、27H1国内获批；一线PACC突变NSCLC顺应症的国内III期估计将很快完成全数入组并进入随访阶段、全球性III期FURMO-006试验则由ArriVent从导，已于25岁尾完成首例患者给药，按照WCLC2025更新FURTHER试验数据，伏美替尼无效性和平安性均优于二代TKI或奥希替尼，合作劣势显著。自研方面，按照公司投关勾当记实通知布告，ADC为公司大优先开辟项目，采用自从研发linker-payload，已有两个ADC项目处于CMC开辟阶段，首个项目打算于26Q3正在中美同步申报IND，第二个项目估计于27岁首年月申报IND，26年估计还确认数个PCC进入CMC开辟阶段。估计公司26/27/28年收入别离为67。6/79。1/89。5亿元，同比增加30。4%/16。9%/13。2%；归母净利润为27。4/32。6/37。6亿元，同比增加25。1%/19。1%/15。2%，对应PE为16/13/11倍。公司深耕肺癌市场贸易化成就显著，考虑伏美替尼仍有20外插取辅帮医治等顺应症拓展空间，维持“买入”评级。分营业看，2025年汽车金属轻量化零部件营业实现营收132。41亿元，同比-1。55%，营收占比82。82%，毛利率为16。43%，同比+1。61pct；飞机制制营业实现营收27。46亿元，同比-2。42%，营收占比17。18%，毛利率为19。52%，同比-5。19pct。公司聚焦大交通范畴先辈制制业，构成汽车金属部件轻量化和通航飞机立异制制“双引擎”驱动款式，汽车金属部件轻量化营业聚焦铝/镁合金，产物笼盖铝合金轮毂、轻量化镁合金部件及环保达克罗涂覆，镁合金产物年产能1800多万套，铝合金车轮年产能4400多万套，客户笼盖全球支流车企及新能源品牌；通航飞机立异制制营业集研发、制制、发卖、办事于一体，旗下钻石飞机具有18款机型学问产权，全球四大研发核心取五大制制结构完美，2025年完成Volocopter焦点资产收购，推进eVTOL、eDA40等新机型研发取适航取证，将来将持续优化汽车轻量化营业客户取产物布局，抢抓低空经济成长机缘，加速新机型财产化落地取全球化结构，巩固轻量化范畴全球领先地位取通航制制全球领跑者劣势。宏不雅经济及行业波动风险、国际商业壁垒风险、原材料及能源价钱波动风险、汇率波动风险、国内通航空域程度不及预期风险。事务：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现停业收入62。41亿元，同比削减3。03%；实现归母净利润4。37亿元，同比削减0。73%；实现扣非归母净利润2。56亿元，同比增加78。52%。26Q1公司实现停业收入10。96亿元，同比削减9。65%；实现归母净利润0。6亿元，同比增加12。15%；实现扣非归母净利润0。35亿元，同比削减25。50%。正在手订单充脚，截至26Q1正在手订单合计59。49亿元。2026Q1公司实现新增订单10。68亿元，此中余热汽锅新增订单3。21亿元，洁净环保能源配备新增订单1。81亿元，处理方案新增订单4。14亿元，备件及办事新增订单1。52亿元；截至2026Q1，公司实现正在手订单59。49亿元。按照公司4月21日投资者关系勾当记实表，公司将来盈利增加点有：1）海外市场，即操纵本身劣势产物（如燃机余热汽锅）提拔产物国际市场拥有率，同时加大海外发卖收集结构，全面提拔海外订单占比。2）新能源市场，次要是依托熔盐储能焦点手艺，拓展其正在光热发电、用户侧储能、火电矫捷性、零碳园区等更多能源操纵场景开展使用。3）备件取市场，公司积极关心并争取节能提效机缘、降低排放需求、拆旧建新营业机遇，进一步提高存量市场的利润贡献。持续深化核电计谋结构，为大湾区“华龙一号”项目供给核级配套设备。近日，粤港澳大湾区首台“华龙一号”核电机组——中广核广东承平岭核电项目1号机组投产发电，正式具备贸易运转前提，公司估计年发电量超90亿千瓦时。西子洁能为大湾区“华龙一号”项目供给核级配套设备，以严苛尺度、完美核质保系统取专业人才步队，确保产物靠得住交付，验证并提拔了公司核质保能力，夯实核电市场根本。公司持续深化核电计谋结构，1998年进军核电范畴，2018年获平易近用核平安设备制制许可证，2025年设立杭州西子核能科技无限公司并建成核电公用洁净车间，积极融入国度新型能源系统扶植大局。当前，全球核能财产送来新一轮成长机缘，我国核电进入加快成长期，拆机规模持续稳步提拔。西子洁能将以此项目成功投产为新起点，持续深耕核电配备范畴。2025年公司营收增速稳健，利润端阶段性承压，2026Q1利润修复较着。2025年公司实现停业收入223。53亿元，同比增加6。5%；归母净利润32。40亿元，同比下降8。9%；扣非归母净利润31。41亿元，同比增加1。4%。2026Q1公司实现停业收入63。96亿元，同比增加6。2%；归母净利润11。81亿元，同比增加12。5%。跟着居平易近眼健康需求持续，公司门诊量和手术量别离同比增加11。5%、5。8%，屈光、视光营业仍是次要增加支持，白内障价钱扰动影响边际趋稳。利润端下滑次要受补帮削减、公允价值变更收益下降及新建、搬家病院折旧摊销添加等影响。后续陪伴屈光新术式推广、视光需求延续、下层收集扩张，公司无望连结稳健增加，利润率仍具备修复空间。2025门诊量及手术量齐升，屈光及视光营业引领增加。2025年公司实现门诊量1889。17万人次，同比增加11。52%；手术量168万例，同比增加5。77%。分营业来看，屈光项目收入83。83亿元（+10。3%），白内障项目收入34。78亿元（-0。3%），面前段项目收入20。31亿元（+7。0%），眼后段项目收入15。73亿元（+4。9%），视光办事项目收入57。88亿元（+9。6%），各营业板块实现平衡增加，屈光及视光营业增速亮眼。公司“1+8+N”计谋持续取得进展，分级诊疗收集逐步完美，规模效应不竭，截至2025末，公司具有境内病院391家，门诊部272家，以及海外眼科核心及诊所179家。费用率全体节制优良，利润率2025年承压、2026Q1有所修复。2025年公司发卖费用率9。6%（-0。7pp）、办理费用率14。4%（+0。1pp）、财政费用率0。8%（-0。2pp）、研发费用率1。4%（-0。2pp）；毛利率47。1%（-1。0pp）、净利率15。5%（-2。3pp）。毛利率下行次要取成本增速快于收入、房租及摊销等固定成本添加相关。2026Q1发卖、办理、研发费用率别离为8。8%、11。9%、1。0%，同比均下降；财政费用率升至1。3%，次要受汇兑损益影响；毛利率47。7%（-0。3pp）、净利率20。6%（+1。2pp），盈利能力边际改善。投资：公司为国内平易近营眼科连锁龙头企业，目前医疗收集结构不竭完美，屈光、视光等消费类医疗办事项目增加稳健。考虑到白内障等庄重医疗项目价钱端仍承受压力，略下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测。估计2026-2028年停业收入248。54/274。22/301。87亿元（2026-2027原为268。16/302。22亿元），同比增速11。2%/10。3%/10。1%；估计2026-2028年归母净利润38。20/44。37/51。39亿元（2026-2027原为48。30/56。57亿元），同比增速17。9%/16。1%/15。8%。维持“优于大市”评级。营收高速增加，计谋投入导致利润端吃亏。1）2025年公司实现停业收入81。98亿元，同比增加44。78%，归母净利润-15。93亿元（2024年为-15。95亿元），对应全面摊薄EPS-1。28元（2024年为-1。30元）。营收高增次要受天工AI板块拉动。业绩吃亏从因发卖费用同比大增81。53%至41。82亿元（市场推广费和渠道办事费添加），以及办理费用因股权激励费用同比+36。81%。扣非净利润-15。47亿元。分析毛利率68。61%（同比-4。95pct），受短剧营业快速增加带来的内容制做成本添加影响。运营勾当现金流量净额-7。36亿元，2024年为+2。90亿元，次要因AI及短剧营业应收和推广收入前置；2）2026年Q1公司实现停业收入25。70亿元，同比增加45。69%；归母净利润-8。87亿元，同比吃亏扩大15。34%（2025Q1为-7。69亿元），对应EPS-0。71元。天工AI高速增加，短剧平台成为焦点增加引擎。1）天工AI板块2025年实现收入23。69亿元（+251。74%），成为第二大收入来历。板块内短剧和AI短剧平台营业收入16。17亿元（+864。92%），单月流水近3600万美元，ARR超4亿美元，毛利79。19%。DramaWave（付费）取FreeReels（免费）双平台合计MAU稳居海外短剧全球第一。2026年Q1AI短剧占比快速提拔，二季度无望持续提高，DramaWave正全面迈向专业化AI短剧平台；2）AI软件手艺营业收入2。05亿元（+430。86%），天工超等智能体SkyworkSuperAgents、Mureka API等AI产物贸易化加快推进；3）AI算力芯片方面，子公司艾捷科芯完成新一轮增资扩股，投后估值超40亿元。投资：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到营业开辟期费用前置、利润端无望持续改善，我们临时维持盈利预测，估计26/27年归母净利润别离为0。41/4。13亿元，添加28年盈利预测7。59亿元，对应摊薄EPS=0。03/0。33/0。60元；从大模子、算力芯片到AI使用，公司全面结构，无望成为AIGC时代的平台型公司；贸易化持续落地之下经停业绩无望逐渐改善，继续维持“优于大市”评级。25年营收利润双降，毛利率企稳，发卖费用优化。1）2025年公司实现停业收入26。89亿元，归母净利润4。67亿元，同比别离下降17。80%、13。34%，对应全面摊薄EPS1。12元（2024年为1。31元）。营收下滑次要受互联网营销营业自动收缩影响（数字营销收入8。79亿元，同比-23。01%），叠加逛戏营业（8。65亿元，-14。78%）和扑克牌营业（9。23亿元，-14。69%）阶段性承压。利润降幅（-13。34%）小于营收降幅（-17。80%），从因发卖费用同比大幅下降38。14%至1。63亿元（逛戏板块优化投放策略），规模效应下净利润率提拔至18。16%（2024年为17。23%）。分析毛利率43。54%，同比根基持平（2024年43。44%），各营业毛利率不变正在合理区间。运营勾当现金流量净额4。95亿元，同比-16。72%，盈利质量全体稳健；2）2026年Q1公司实现停业收入7。89亿元，同比增加1。31%；归母净利润1。40亿元，同比微降0。64%，对应EPS0。33元（2025Q1为0。34元）。打鱼休闲品类矩阵持续不变，关心中轻度小逛戏赛道表示。1）逛戏营业2025年收入8。65亿元（-14。78%），毛利率维持91。41%（同比-4。74pct）。《打鱼炸翻天》《指尖打鱼》《姚记打鱼3D版》等打鱼休闲品类矩阵持续不变贡献流水。海外逛戏方面，大鱼竞技实现营收0。97亿元、净利润0。31亿元，《Bingo Party》《Bingo Journey》等产物连结不变；2）25年挪动逛戏板块推进多项AI手艺落地：引入AI编程东西实现人机互审缩短开辟周期、上线自研数据阐发平台实现用户画像取流失预测、AIGC全流程笼盖原画/模子/动画等美术环节，降本增效显著。互联网营销自动收缩聚焦利润，达人全链补齐生态。1）数字营销营业2025年收入8。79亿元（-23。01%），但毛利率同比提拔2。75pct至10。51%，显示公司自动收缩低毛利营业规模、聚焦盈利质量的计谋企图；2）正式落地达人全链营销营业，建立规模化达人矩阵笼盖抖音、快手、小红书、视频号、B坐等平台，补全品牌策略+内容创意+前言投放+达人营销+结果运营全链条闭环；26年将组建AI数据优化小组，构成AI内容生成、智能投放、数据及时反馈、内容策略迭代全闭环，进一步提拔投放效率取客户办事深度。投资：考虑逛戏及营销营业压力，我们下调26/27年盈利预测至5。77/6。23亿元（原值为6。69/7。01亿元），新增28年盈利预测为6。46亿元；摊薄EPS=1。38/1。49/1。55元，当前股价对应PE=15/14/14x。关心休闲逛戏及AI营销范畴扩展潜力，继续维持“优于大市”评级。事务：2026年一季度，公司实现停业收入3，525。94万元，同比增加15。45%；实现利润总额268。92万元；归母净利润439。94万元；扣非归母净利润14。32万元。上年同期上述三项利润目标均为吃亏，公司盈利能力实现较着修复。单季度来看，公司收入连结稳健增加，同时正在信用减值丧失转回及补帮等要素带动下利润端显著改善，全体呈现“收入稳增加+利润扭亏”的特征。费用投入持续加大，现金流短期承压。公司2026Q1费用端全体有所上行：发卖费用同比增加4。05%至569。89万元；办理费用同比增加4。89%至483。25万元；财政费用净收益由2025Q1的253。66万元小幅提拔至266。46万元；研发费用同比增加41。79%至1，856。62万元，研发费用率由42。88%提拔至52。66%，次要系公司持续投入焦点高端无线电测试仿实仪器研发，现有产物升级迭代和新产物研发持续推进所致。现金流方面，公司2026Q1运营勾当现金流净额为-4，191。19万元，而客岁同期为-3，127。09万元，次要系本期发卖收款削减，同时策略备货导致采购付现收入添加以及薪酬收入款子添加所致；此中，发卖商品、供给劳务收到的现金同比下降9。22%至3，118。44万元，采办商品、接管劳务领取的现金同比增加13。30%至4，149。39万元。从业收入稳健增加，研发驱动产物迭代持续推进。公司2026Q1实现停业收入3，525。94万元，同比增加15。45%，收入端延续增加态势；利润总额268。92万元，上年同期为吃亏；实现归母净利润439。94万元，上年同期为吃亏；扣非归母净利润14。32万元，上年同期为吃亏，盈利表示同比改善。演讲期内，公司持续加大焦点高端无线电测试仿实仪器研发投入，鞭策现有产物不竭升级迭代和新产物研发持续推进，手艺驱动仍是公司持久成长的焦点支持。同时，公司加强应收账款办理，收回部门长账龄款子，带来前期计提信用减值丧失转回，对利润端构成必然贡献。毛利率维持高位，净利率较着修复。按照公司2026年一季度归并利润表口径，2026Q1公司实现停业收入3，525。94万元、停业成本1，338。60万元，2025Q1停业收入3，054。01万元、停业成本931。12万元；据此测算，公司2026Q1毛利率约62。04%，较上年同期下降约7。47个百分点，但仍维持正在较高程度。净利率方面，公司2026Q1实现净利润439。94万元，2025Q1为-72。39万元；对应2026Q1净利率约12。48%，同比提拔约14。85个百分点。全体来看，公司收入端连结增加，毛利率仍处高位，利润规矩在收入增加、信用减值丧失转回及补帮等要素配合感化下实现较着修复，但扣非净利润规模仍较小，后续仍需关心从业收入放量取内生盈利能力持续兑现环境。盈利预测取投资。估计2026-2028年EPS别离为0。49元、0。65元、0。88元，对应动态PE别离为85倍、64倍、47倍。公司当前仍处于产物升级取平台化拓展阶段，后续需持续关心订单及盈利能力兑现节拍，维持“持有”评级。风险提醒：新品放量取交付节拍不及预期的风险；价钱合作的风险；行业成长不及预期的风险；海外需求取汇率波动的风险、下逛本钱收入波动的风险等。事务：2025年全年，公司实现停业收入2。9亿元，同比添加10。8%；实现归母净利润0。5亿元，同比添加8。7%；实现扣非归母净利润0。45亿元，同比添加13。55%。2026年一季度，公司实现停业收入6981。1万元，同比削减3。7%；实现归母净利润949。2万元，同比削减13。8%；实现扣非归母净利润811。2万元，同比削减23。7%。2025年增加根本安定，短期汇率取原材料波动致Q1利润承压。2025年公司全体业绩稳健增加，次要受益于汽车、家电及工业范畴多个新项目接踵进入量产爬坡阶段。汽车范畴包罗卑界、小米汽车泵线束组件、商用物流车线L车灯线束等；家电范畴新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目实现量产；工业范畴数据核心散热系统线束亦起头量产并快速爬坡。上述项目标成功量产为公司业绩供给了支持。2026Q1公司归母净利润同比下降13。8%，毛利率较客岁同期下降3。15个百分点至27。0%。次要缘由有二：一是公司外销占比力高，2026年一季度人平易近币汇率波动导致汇兑丧失同比显著添加，对利润形成较大冲击；二是受市场原材料价钱波动影响，相关产物成本上升，进一步挤压利润空间。针对上述压力，公司已采纳调整产物价钱、提前备库主要原材料等办法，并将择机通过远期结汇、掉期等外汇衍生品东西降低汇率波动影响。瞻望后续，我们估计跟着价钱调整等办法逐渐落地，公司下半年毛利率无望送来修复。持续深化营业结构，积极拓展新兴增加范畴。2025年期间，公司获得了抱负、小鹏等国产物牌空气悬架系统线束组件项目，并持续获得新一代高端双色注塑电熨斗前盖组件、蒸汽电熨斗阀门组件、商用咖啡机线束等高端家电项目。正在工业范畴，公司加码智能物流和数据核心热办理系统，获得智能物传播输系统毗连器组件、数据核心热办理集成组件等高集成化组件项目，估计以上项目全数量产后对发卖和净利润将有可不雅贡献。公司积极拓展新兴增加范畴，成功获得多个计谋客户的项目定点，为将来业绩增加注入新动能。盈利预测取投资。估计公司2026-2028年归母净利润别离为5371。0/6054。5/6873。1万元，对应PE为31/27/24倍。考虑到公司持续深化营业结构，积极拓展新兴增加范畴，业绩无望稳步增加，我们赐与公司2026年40倍PE，对应方针价26。80元，初次笼盖赐与“买入”评级。风险提醒：市场所作风险、现实节制人不妥节制风险、公司内部节制的风险、次要客户相对集中风险、税收优惠政策改变风险、原材料价钱波动风险、汇率波动风险、产物研发风险、劳动力成本上升风险、产质量量节制风险、运营规模扩张激发的风险等。事务：公司发布2025年年报，实现停业收入6。03亿元（+36。08%）；归母净利润1。71亿元（+26。15%）。同时，公司发布2026年一季报，实现停业收入1。74亿元（+18。77%）；归母净利润0。47亿元（+1。09%）。海外：取大客户合做深化，全球化出产结构无效对冲外部风险。公司国外市场发卖增加显著，实现收入4。55亿元，同比增加48。78%。公司取美国大客户（史赛克）的下一代内窥镜系统及配套产物合做项目进展成功，深度绑定关系安定。为应对国际商业风险，公司已提前完成海外结构，绝大部门销往美国市场的产物曾经正在泰国公司和美国工场出产发货，无效降低了对等关税对公司营业的影响。公司紧抓荧光成像等多模态手艺融合的行业趋向，凭仗正在高清荧光腹腔镜等产物的国际领先手艺程度，持续巩固海外市场所作力。国内：结构内销多品类镜体，研发立异厚积薄发。公司持续加大自从品牌产物的研发投入和市场推广，发卖费用同比增加96。71%。产物管线）公司新增获得宫腔镜手术器械、宫腔内窥镜及附件、气腹机、4K一体化内窥镜摄像系统和胸腹腔内窥镜注册证。（2）妇科、头颈外科影像设备、手术器械及配套方案持续推进，多款产物已启动注册流程。（3）3D/4K/荧光三合一内窥镜系统已提交注册申请，估计2026年第二季度末完成注册。（4）一次性肾盂镜已完成样机验证，打算2026年下半年正式提交FDA注册。公司产物矩阵从普外科逐渐笼盖至妇科、头颈外和神经外科等多个临床科室，为深度参取国产替代奠基根本。零件取平台化结构打开成漫空间，光学平台具备拓展潜力。公司取焦点客户的合做正从单一产物供应向平台化、系统化处理方案演进，产物梯队逐渐构成。跟着新一代系统平台、气腹机等零件产物的连续交付，公司产物价值量无望持续提拔，打开持久成长天花板。同时，公司深耕细密光学制制多年，具备光学加工全工序能力取焦点镀膜工艺壁垒，考虑到手艺同源性，将来营业无望从医疗范畴拓展至半导体、工业检测等其他高增加赛道，平台化拓展空间广漠。盈利预测取投资：估计2026-2028年归母净利润2。3、2。8、3。3亿元，海泰新光做为国内硬镜龙头，持续关心。事务：公司发布26年一季报，Q1实现营收625。6亿元，同比+8。9%，环比+2。2%，实现归母净利润30。9亿元，同比+13。8%，环比+50。3%。扣非归母净利润29。9亿元，同比+20。3%，环比+77。1%。Q1净利率改善较着，费用节制适当。26Q1公司毛利率21。4%，同比-0。8pp，环比+1。2pp，净利率为6。4%，同比+1。5pp，环比+1。7pp。从费用端来看，公司26Q1发卖/办理/研发费用率为4。8%/4。6%/3。2%，同比-0。8pp/-2。5pp/-0。3pp，环比-1。2pp/+0。0pp/-0。2pp，费用节制适当。26Q1财政费用率0。6%，同比+1pp，环比+0。4pp，次要系Q1汇率波动发生的汇兑丧失添加所致。别的，26Q1公允价值变更净收益同比添加1。8亿元，系套期东西公允价值添加所致。保守策动机龙头地位安定，绿色转型见成效。1）按照公共网数据，26Q1公司策动机销量22。1万台，稳居行业龙头。受益于气价回落带来的经济性劣势，Q1天然气沉卡终端销量5。2万台，同比+10%，此中，公司沉卡气体机终端销量2。82万台，同比+12%，对应份额54。7%，同比提拔1。1pp（第一商用车网）。凭仗深挚的手艺堆集、机能劣势和客户根本，公司气体机增加跑赢行业，市场地位安定。2）新能源动力系统连结高速增加态势，26Q1实现收入16。9亿元，同比增加约200%。公司绿色转型持续推进，将来无望连结高速增加走势。精准结构AI电源赛道，打制焦点增加极。1）受益于以取中国为从的全球数据核心需求扩张，潍柴动力M系列大缸径策动机营业持续快速增加，26Q1大缸径策动机销量超3000台，同比增幅21%，此中，数据核心用大缸径策动机销量超500台，同比增加超240%，延续25年以来的高增态势（25年销量1400台，同比增加259%）。2）公司前瞻结构SOFC营业，开辟数据核心等场景从供电源市场，系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率跨越65%，机能目标达到国际领先程度，目前正加快推进电池和电堆产线扶植。将来公司将构成燃气机组+SOFC为从供电源、柴发为备用电源的手艺线组合，鼎力拓展全球AI海潮带来的电源配套市场机缘，打形成为公司新的焦点增加极。盈利预测取投资：估计26-28年公司归母净利润别离为142。4/162。9/189。8亿元，对应PE为21/19/16倍，维持“买入”评级。事务：公司发布2026年一季报，公司26Q1营收6。6亿元，同环比-29％/-60。5％，归母净利0。4亿元，同比+16。2%，环比转正，扣非净利0。3亿元，同比+8。7%，环比转正，毛利率33。5%，同环比+10/+14。9pct，归母净利率6。3%，同环比+2。4/+24。6pct。26Q2国内海风导管架稠密交付、进入盈利拐点：我们估计26Q2国内海风进入扶植拐点期，此中广东帆石二、阳江三山岛、汕尾项目进入施工扶植期，公司正在南部地域份额超50%，广东地域份额超60%，国内海工营业进入明白拐点阶段。欧洲全面加速海风扶植、英国AR7项目无望连续落地根本订单、公司份额无望占优：英国方面，AR7项目于26年1月开标，我们估计26H2至27H1确认优选供应商，公司正在导管架、单桩均会有较好的份额订单落地；海外无导管架产能，我们估计公司正在导管架份额表示更高。其他国度方面，颁布发表暂停26年海风拍卖，并考虑27年起沉启CfD机制，经济性提拔无望鞭策海风扶植加快。欧盟核准50亿欧元的丹麦援帮打算，通过CfD机制支撑丹麦海风成长。公司全面转型面向海外海风根本市场，国内单桩盈利仅700~900元/吨，参考国内龙头出海海工订单盈利程度，海外单桩/导管架盈利能力显著优于国内陆风塔筒及国内海工根本，公司取出口订单若成功落地，无望打开第二增加曲线。盈利预测取投资评级：考虑公司的海风项目订单交付可能存正在不确定性，我们将26-27年归母净利润由7。6/9。8亿元调整至7。3/9。0亿元，并新增28年归母净利润预测13。4亿元，同增409%/24%/49%，维持“买入”评级。事务：2025年，公司实现停业总收入103。60亿元（-3。20%，暗示同比增速，下同），归母净利润2。85亿元（+1。09%），扣非归母净利润2。58亿元（+2。39%）；2025Q4单季度，公司实现停业总收入34。34亿元（-3。57%），归母净利润2。33亿元（-9。37%），扣非归母净利润2。46亿元（+0。80%）。2026Q1季度，公司实现停业总收入15。84亿元（-9。71%），归母净利润-2。55亿元（同比减亏7。37%），扣非归母净利润-2。60亿元（同比减亏7。95%）。业绩合适我们预期。降本增效显著，AI相关收入实现高速增加：截至2025岁暮，公司旗检分院总数561家，此中控股分院299家。2025年公司共计欢迎体检客户2411万人次，此中控股分院欢迎1532万人次，全体客单价为647元。分营业来看：1）公司连系AI手艺手段取得的收入约3。71亿元，同比+71。89%，次要包罗心肺联筛、AI-MDT演讲、肺结宁、数智云、脑睿佳等立异产物收入；2）保守体检营业收入受宏不雅及行业合作影响同比略有下滑。2026Q1季度，公司AI相关收入延续高增趋向，实现收入8673万元（+60。10%）。我们估量正在全体收入因季候性承压的布景下，AI赋能的立异产物无望成为焦点增加动力，团转个及高价值个检客户占比无望逐渐提拔。2025年发卖毛利率略有下滑，费用管控成效显著：2025年，公司发卖毛利率、发卖净利率别离为41。36%（同比-1。42pp）、3。58%（-0。24pp），发卖/办理/研发/财政费用率别离为22。60%（-1。19pp）、8。30%（+0。03pp）、0。51%（持平）、2。92%（-0。02pp）；发卖毛利率略有下滑，但发卖费用率下降较着，全体费用管控成效显著，归母净利润实现正增加。2026Q1季度，公司发卖毛利率、发卖净利率别离为25。64%（+1。60pp）、-14。73%（+1。48pp），发卖/办理/研发/财政费用率别离为26。57%（-0。22pp）、12。98%（+1。11pp）、0。76%（+0。02pp）、4。35%（+0。14pp）；淡季毛利率同比提拔，吃亏幅度收窄，盈利能力持续改善。盈利预测取投资评级：考虑到宏不雅消费变化取收入增加承压，以及公司AI计谋推广取投入，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由6。29/9。11亿元，调整至4。12/5。38亿元，预期2028年为6。65亿元，对该当前市值的PE估值别离为59/45/36倍。虽然盈利预期有所下调，但估值曾经消化。考虑到公司AI相关营业快速增加，将来成漫空间广漠，维持“买入”评级。2026年4月16日、4月24日，公司别离发布2025年年度演讲及2026年第一季度演讲。2025年全年停业收入达17。93亿元，同比增加10。96%，归母净利润达1。28亿元，同比下降32。89%，扣非后归母净利润达1。21亿元，同比下降33。59%。2026年一季度，公司实现停业收入5。69亿元，同比增加57。14%，归母净利润达0。31亿元，同比下降17。46%，扣非后归母净利润达0。30亿元，同比下降16。98%。1）精纺呢绒营业！全年营收7。61亿元，同比下降6。03%，毛利率32。98%，为公司焦点收入支柱之一。2025年，毛纺织服拆行业正在原材料价钱波动、全球需求分化、出口布局调整的多沉挑和中承压前行，呈现“出产布局优化、高附加值出口增加、盈利逐渐修复”的特征，行业韧性持续加强。焦点趋向是“高端突围、多元拓市、绿色智能转型”。公司通过提拔防静电、抗菌等功能性面料产物占比，持续优化产物布局，巩固精纺呢绒范畴的全财产链龙头劣势，毛利率维持行业较高程度。2）服拆营业！全年营收4。99亿元，同比下降18。47%，毛利率34。89%。公司持续优化客户布局取渠道结构，加大职业拆焦点客户深耕力度，同时推进海外产能结构，印尼服拆出产加工项目已进入全面扶植阶段，规划年产能16万套，估计2026底完工投产，将建立“国内面料+海外裁缝”的协同成长模式，无效对冲海外关税政策影响，打开海外市场增加空间。3）超高纤维营业！全年营收1。78亿元，同比增加3。30%，毛利率18。35%，同比提拔8。12pct。公司一期600吨、二期3000吨产能已全面达产运营，产物使用场景从保守安防防护，延长至人形机械人、军工配备、新能源材料等高附加值范畴，产物布局持续优化，盈利能力稳步提拔。正在机械人使用端，公司先后研发推出腱绳、机械人皮肤衣、智能触觉手套及机械人柔性包覆材料系列产物，为机械人供给柔性传动、触觉、细密交互取平安防护一体化处理方案。4）锦纶长丝营业！全年营收3。29亿元，为公司新增焦点增加曲线系列产物，成功建立从高端毛纺面料到高机能化纤材料的多元化产物矩阵，公司持续深耕锦纶产物立异，全力推广高附加值的PA66、生物基PA56/PA510、复合高弹、防透纱等差同化产物，全面提拔了焦点合作力取市场盈利能力。正在PA6取PA66范畴打制了差同化产物矩阵，涵盖PA6全消光POY、细旦FDY、高强FDY以及PA66多规格防透FDY/DTY等特色品种。高弹FDY、防透纱FDY、防透纱DTY、高强丝、轻质丝FDY等差同化产物。公司发布25年年报和26Q1季报。25年全年，公司实现营收14。45亿元，同比+18。26%；实现归母净利润8531。46万元，同比-51。22%；实现扣非归母净利润7075。27万元，同比-51。65%。26Q1，公司实现营收2。27亿元，同比-25。38%；实现归母净利润380。95万元，同比-87。41%；实现扣非归母净利润174。29万元，同比-93。40%。公司聪慧港口从业稳健，海外市场快速放量，形成根基面支持。公司正在聪慧港口范畴深耕二十余年，已成长为国内领先的聪慧港口检验系统全体处理方案供给商。25年公司聪慧港口营业实现营收12。89亿元，同比+25。11%，港口检验系统处理方案正在国表里持续落地。国内方面，公司深耕聪慧港口范畴，营业内容和模式不竭丰硕，积极拓展综保区、特殊功能区等港口外延范畴，并推出中持久维保办事，进一步滑润收入波动。海外营业是全年最大亮点：2025年海外营业确认收入同比增加81。59%，公司正在科特迪瓦、塞内加尔、利比亚等多个国度交付聪慧海关方案，交通范畴亦获得阿曼皇家等项目，海外市场正逐渐成为公司第二增加曲线。利润短期承压，估计后续回款及新营业放量无望增厚利润。25年及26Q1，公司利润均受资产减值、新营业投入、股权激励等影响。以25年为例，影响公司业绩的次要要素包罗：（1）计提各类资产减值预备1。75亿元；（2）拓展计谋性新营业致毛利率下降5。27个百分点；（3）实施股权激励确认股份领取费用3931。31万元，同比添加3413。21万元；（4）加大机械人等研发投入，研发费用1。92亿元，同比添加3840。26万元。我们认为，公司客户次要面向G/B端，将来跟着化债政策及项目回款一般推进，利润无望得以冲回，且伴跟着机械人、算力等新营业放量，利润无望进一步增厚。算力紧缺叠加上逛存储等成本上升，促使算力租赁步入卖方跌价市场。Ornn数据显示，近几个月来，高机能办事器正在云端数据核心的现货租赁价钱均大幅上涨。公司稳步推进词元相关营业，申请230亿分析授信并动手IT设备采购。4月中下旬，公司发布通知布告，拟向银行等金融机构、融资租赁机构等其他融资机构申请合计不跨越人平易近币230亿元或等值外币的分析授信融资额度，同时先后发布不跨越11亿、60亿IT设备及零配件采购通知布告，正式切入算力新兴营业。我们认为，当前CSP大厂持续押注算力Capex，高端卡供给紧缺，大模子取大厂需求井喷，拿卡能力为第一合作力，公司已动手实施IT设备采购，无望充实受益于算租跌价从升行情。公司正在机械人范畴依托深圳、武汉、巴黎三大研发核心，持续推进人形机械人硬件迭代取软件算法优化，沉点冲破多机械人协同、复杂场景自从功课等环节手艺。2025年7月，公司成功竞得AldebaranSAS部属NAO机械人资产，无效完美了公司机械人手艺系统，加快公司正在人形机械人范畴的研发历程和财产结构。公司以机械视觉为焦点的AI手艺堆集深挚，正在聪慧港口场景中已有大量成熟使用，将来向机械人赛道延长具备手艺协同劣势，是长线计谋结构的主要标的目的。我们认为，公司机械人营业已完成初步研发结构，后续无望加快贸易化。我们认为，盛视科技当前处于从业稳健增加，算力、机械人等新营业快速放量的环节转型期。估计2026-2028年公司营收为21。46、44。02、82。74亿元，同比+48。50%、105。09%、87。98%；归母净利润为3。32、7。48、11。28亿元，同比+288。92%、125。51%、50。72%。初次笼盖，赐与“买入”评级。Q1业绩量利齐增，盈利质量显著提拔。2026年第一季度，华勤手艺实现停业收入407。46亿元，+yoy16。42%；归母净利润10。61亿元，+yoy25。96%；扣非归母净利润8。22亿元，+yoy8。08%；根基每股收益1。04元，+yoy23。81%；加权平均净资产收益率为4。03%，+yoy0。36个百分点；运营性现金流净额达5。76亿元，较上年同期-14。10亿元大幅转正。截至季末，公司总资产1，036。41亿元，较岁首年月增加7。73%，归母所有者权益267。72亿元，较岁首年月增加3。78%。Q1各板块全线增加，消费电子终端营业承压布景仍稳健扩张。公司凭仗市场份额持续扩大、运营效率不竭优化、焦点客户合做安定，叠加多元化产物组合，无效对冲存储芯片跌价带来的行业压力，支持业绩稳健兑现。Q1具体板块表示，挪动终端营业（手机、平板、穿戴）收入同比增加超25%，此中的手机出货量表示稳健；AIoT相关产物收入增加超50%；笔电营业Q1单月发货量超200万台，同比30%的收入增速，表示亮眼。研发加码，订单支持数据核心和超节点放量。Q1研发费用16。5亿元持续投入，近三年累计超161亿元，依托X-LAB前沿结构及超节点“量产一代、研发一代、预研一代”的手艺领先策略，全栈算力交付能力持续夯实。数据核心营业2026年公司估计增加30%-50%，全年规模冲破600亿元；超节点已实现小批量发货，公司估计7月达第一阶段满产、Q2起量、26H2规模放量，公司估计2026年收入超100亿元，通用办事器取互换机营业同步扩张、亦将冲破百亿规模。公司申明，客户规矩在前两大CSP客户中连结数一数二份额，第三大CSP客户估计新增百亿增量、行业取渠道市场2026年收入估计超100亿元，高价值量订单将持续提拔AI营业净利率，方针向千亿规模迈进。盈利预测取投资评级：稳劲开局，决胜全年。华勤手艺做为全球领先的智能硬件ODM平台，数据核心营业为焦点增加引擎，2026年我们估计高增30%-50%，AI营业净利率持续提拔；2025年营收利润高增，公司2026年方针收入冲破2000亿，智妙手机2025年上半年全球份额40%稳居头部、笔电笼盖支流品牌，消费电子根基盘安定，汽车电子、机械人等新兴营业高速成长。我们维持此前预期，估计2026-2028年营收别离为2014。50/2426。08/2864。37亿元，归母净利润别离为52。55/67。43/87。61亿元，维持“买入”评级。事务：2025年全年，公司实现停业收入44。85亿元，同比添加22。2%；实现归母净利润2。5亿元，同比添加26。5%；实现扣非归母净利润2。2亿元，同比添加27。0%。2025年四时度单季，公司实现停业收入12。4亿元，同比添加23。3%；实现归母净利润0。7亿元，同比添加34。0%；扣非后归属母公司股东的净利润为0。7亿元，同比添加53。15%。2026年第一季度，公司增加势头延续，实现停业收入12。0亿元，同比添加24。2%；实现归母净利润0。7亿元，同比添加14。15%；实现扣非归母净利润0。6亿元，同比添加14。9%。费用管控成效逐渐，期间费用率下降驱动净利率提拔。2025年公司全体毛利率为16。55%，取2024年根基持平，但净利率由6。2%提拔至7。05%，2026Q1进一步增至7。45%。净利率的持续改善次要得益于期间费用率的下降。具体来看，2025年期间费用率为9。0%，较2024年下降0。85个百分点，此中发卖费用率、财政费用率、研发费用率别离下降0。16、0。19、0。71个百分点。2026Q1期间费用率为8。3%，较2025岁暮下降0。73个百分点，取2025年同期根基持平。全体而言，正在毛利率连结不变的环境下，公司通过费用管控无效提拔了盈利程度。碱电营业：保守焦点根基盘安定，向处理方案供给商升级。2025年公司碱电营业实现收入16。3亿元，营收占比36。4%。做为公司保守焦点营业，将来将沉点环绕三方面持续夯实根基盘：客户层面，巩固大客户合做，积极拓展新客户资本，建立多元、不变的客户系统，鞭策公司从单一“供应商”向分析“处理方案供给商”价值升级；产物层面，全面提拔各型号产物机能；产能层面，夯实“绵阳+嘉兴+泰国”三大制制结构，加速绵阳、嘉兴智能化，持续提拔泰国出产效率取成本节制能力，构成国表里高效协同、矫捷应对市场取地缘变化的出产收集。高倍率锂电营业：当上次要增加引擎，深耕劣势范畴并前瞻结构新兴赛道。2025年高倍率锂电营业实现收入23。2亿元，营收占比升至51。8%，同比增加41。6%，次要受益于下逛需求逐渐恢复及公司加大市场拓展力度，成功新增国表里出名客户。将来公司将深耕电动东西、洁净东西、小型挪动储能等保守劣势范畴，同时前瞻结构二轮车、无人机、机械人、BBU等新兴赛道，积极培育增加动能。产物端，高效推进大客户定制产物开辟，加速沉点型号机能提拔取量产；产能端，持续优化泰兴、绵阳产能设置装备摆设，加速推进海外建厂落地，提拔客户导入取订单获取能力。聚合物锂电营业：收入体量较小但增速亮眼，无望成为下一焦点增加动能。2025年聚合物锂电营业实现收入4。3亿元，营收占比为9。6%，但同比增速达50。3%，增加势头强劲。将来公司将立脚3C数码、物联网等计谋沉心，积极拓展无人机、机械人等新兴范畴，扩大计谋客户规模，优化产物结构取办事能力，鞭策客户布局向高端转型。同时，持续开展半固体电池手艺攻关，深化叠片、多极耳等工艺研究，加快提拔PACK专业定制能力。元，对应PE为21/17/14倍。考虑到公司三大营业协同发力，新建产能持续，挪动储能、无人机、人形机械人、BBU等新范畴拓展稳步推进带来新增加动能，将来公司业绩无望不变增加。我们赐与公司2026年28倍PE，对应方针价为42。00元，初次笼盖赐与“买入”评级。风险提醒：原材料供应及价钱波动风险、客户集中度较高风险、控股股东不妥节制风险、汇率波动风险、商誉减值风险等。事务：公司发布2025年年报，2025年实现停业收入7。74亿元（+3。24%），归母净利润0。11亿元（-45。50%），扣非归母净利润-0。06亿元，吃亏同比收窄。此中2025Q4实现停业收入3。51亿元，归母净利润0。68亿元。25年收入稳健增加，利润端因产物布局变化及费用投入维持高位而短期承压。公司发布2026年一季报，实现停业收入1。38亿元（+11。13%），归母净利润-0。24亿元（同比减亏435。8万元），扣非归母净利润-0。27亿元（同比减亏）。公司26Q1收入增速回升，利润端吃亏收窄，运营趋向向好。国内市场短期承压，海外市场收入高增。分季度收入看，25Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入别离为1。24/1。37/1。62/3。51亿元，四时度正在新品AQ-400带动下显著增加。从盈利能力看，25年从停业务毛利率65。45%，有所下滑，次要系毛利率相对较低的境外发卖（毛利率54。37%）占比提拔所致。从费用端看，发卖费用率31。1%，办理费用率14。3%，研发费用率19。0%，公司为夯实持久合作力，三费仍连结较高投入。分地域看，国内端收入4。56亿元（-22。3%），次要受渠道去库存影响；海外端收入3。13亿元（+94。3%），实现快速增加。持续研发投入，立异产物矩阵不竭丰硕。公司25年研发投入1。47亿元，占营收比例达19。00%。演讲期内，公司发布新一代旗舰机型AQ-4003D超高清软镜系统，以双摄平台实现3D立体成像取精准丈量；发布超高倍放大内镜系列，包罗640倍细胞内镜取140倍光学放大内镜，将察看维度推进至细胞级；发布双钳道内镜，以双通道协同操做提拔ESD手术效率；推出复合电子支气管镜，为肺癌早诊供给手艺支持。此外，公司正在研的ERCP手术机械人进展成功，截至25年11月，正在鼓楼病院完成的26例科研临床试验中，手术成功率达100%。国产软镜龙头地位安定，新旗舰AQ-400取ERCP机械人打开成长新空间。做为国产软镜龙头企业，公司持续受益于国产替代趋向。2025年，公司正在中高端市场持续冲破，中高端机型正在病院拆机（含中标）数量达230台从机和1195根镜体，新入院病院203家。公司新一代旗舰产物AQ-400估计将开辟北欧、英国等高端市场，估计2026年将持续放量，成为业绩增加焦点驱动力。同时，公司镜体取从机的发卖比例从24年的3。8！1提拔至25年的5。2！1，显示单机设置装备摆设和利用强度提拔。远期看，全球首款进入注册临床的ERCP手术机械人估计将于2027-2028年获批上市，无望斥地全新增加曲线。盈利预测取投资：估计公司2026-2028年归母净利润别离为0。67亿元、1。29亿元、1。88亿元，EPS别离0。5元、0。96元、1。40元，对应PE为70、36、25倍，持续关心。风险提醒：研发失败风险、AQ300/AQ400发卖不及预期风险、合作加剧风险、资产及信用减值计提波动风险。按照商品发卖口径统计公司25年该项收入9。1亿元，较24年略有下滑，毛利率75。79%（-4。26pct）。估计系1）益赛普集采扩围，均价下降显著；2）赛普汀受医保领取收紧叠加晚期乳腺癌的合作加剧等要素分析所致。授权力用许可25年共贡献收入31。13亿元，此中SSGJ-707项目确认收入约28亿元，显著增厚当期业绩。26Q1，授权收入的增加系公司业绩高速增加的次要动因。新品益赛拓上市建立新增加引擎，自免管线结构全面夯实持久增加根本。公司自免管线前瞻结构，稳健推进逐渐迈入收成期。益赛拓（IL-17A单抗，608）中沉度银屑病顺应症于2026年2月获批上市；613(IL-1β)和611（IL-4R）别离于25年6月和26年2月递交NDA。同时608的2个顺应症进入3期，611的COPD和青少年AD启动三期入组，结合TCS的三期已完成次要起点阳性成果，613完成2期临床，即将进入3期推进。610的哮喘临床3期入组中。临床管线推进有序，早研立异进入IND/临床前环节阶段。BDCA2抗体(“626”)完成正在中国健康人群中Ia期临床；系统性红斑狼疮顺应症临床Ib期研究入组完成；TL1A抗体（“627”）于2026年3月启动临床II期研究。晚期立异加快推进IND及临床前阶段：沉组抗OX40L/IL-31RA双性抗体打针液（“SSGJ-716”）、CD3/BCMA/CD19人源化三性抗体（SSGJ-717）、沉组抗TL1A/IL-23双性抗体打针液（718）、TSLP/IL-4R双性抗体吸入剂（SSGJ-719）、IL-23R口服多肽（SSGJ-629）等。公司深耕自免范畴多年，正在国内风湿范畴有深挚的积淀，同时受益于BD合做现金流充沛，加速本身立异产物矩阵搭建。我们估计2026-2028年公司停业收入17。7/19。8/27。7亿元（前值：19。5/19。5/-亿元），归母净利润为6。3/6。9/11。4亿元（前值：7。2/5。6/-亿元），增速为-78%/9%/65%，对应PE为72X/66X/40X，维持“买入”评级。对外授权许可收入不确定性风险；集采、医保政策带来的收入增加不确定风险；立异药研发失败风险；市场所作加剧风险；地缘风险。公司发布25年年报及26年一季报，此中1）2025年实现停业收入1068。56亿元，同比增加3。68%；归母净利吃亏17。84亿元，同比下降476。76%。全年的吃亏中包含约12亿元生物资产减值及资产清退影响，运营性吃亏约5。8亿元。2）2026年一季度公司实现收入272。92亿元，同比增加11。77%，归母净利吃亏8。98亿元，此中资产减值计提的影响2。7亿元。公司饲料营业持续向好、养猪成本下降，但猪价下行拖累业绩吃亏。饲料：销量高增，盈利增加。公司“上规模、调布局、提效率”，鞭策饲料销量和利润恢复。2025年及26年Q1公司饲料销量别离为2974万吨、773万吨，同比增速别离为15%、17%。分料种来看25年公司禽料、猪料、水产料、反刍料销量均跨越两位数。且公司持续推进降本增效，25年全年饲料吨费用同比下降30元以上。25年及26年Q1公司饲料营业盈利11。7亿元和3亿元，同比增加20%、30%养殖：公司成本下降，行业周期下行。公司养殖效率不竭提拔，一般运营场线肥猪完全成本稳步下行，25年全年完全成本12。84元/公斤，同比降1。69元，26年Q1进一步下降至12。22元/公斤。25年全年出栏生猪1754。53万头。同比增加6。17%，26年Q1受春节影响，出栏量同比下降了18。64%至340。87万头。而生猪价钱自客岁四时度起大幅下降，公司25年全年及26年Q1生猪发卖均价为13。59元/公斤、11。22元/公斤，同比别离下降17。34%和24。51%。正在猪价大幅下行拖累下，25年全年及26年Q1公司生猪营业别离吃亏23。3亿元（减值及清退11亿）、1元（减值计提2。7亿）。公司饲料营业持续向好，养殖营业受周期下行影响，当前吃亏压力仍然较大。我们估计公司2026-2028年EPS别离为-0。12元、0。79元和0。70元，维持“增持”评级。事务：科大讯飞发布2025年年度演讲，公司2025年实现营收271。05亿元，同比增加16。12%；实现归母净利润8。39亿元，同比增加49。85%；实现扣非净利润2。64亿元，同比增加40。47%。单2025Q4，公司实现营收101。16亿元，同比增加19。10%；实现归母净利润9。06亿元，同比根基持平。2026Q1公司实现收入52。74亿元，同比增加13。23%；实现归母净利润-1。7亿元，较上年减亏0。23亿元。焦点营业连结稳健增加，盈利表示持续改善。收入端：2025年，公司焦点营业连结增加。此中，聪慧教育实现营收89。67亿元，同比增加24。04%；聪慧医疗实现营收8。58亿元，同比增加24。07%；平台实现营收60。88亿元，同比增加17。72%；数字实现营收15。58亿元，同比增加30。35%；智能硬件营业实现收入21。83亿元，同比增加7。92%；聪慧汽车和企业AI处理方案别离同比增加25。41%、33。65%。现金流：2025年上半年，公司发卖回款总额超274亿元，较客岁同期增加45亿元；演讲期末运营勾当发生的现金流量净额32。08亿元，创汗青新高。毛利率连结不变，研发投入连结高位。2025年公司毛利率为42。36%，同比下降0。28个百分点。费用方面：公司2025年发卖/办理/研发费用率别离为19。15%/5。12%/16。38%，别离较上年同期变更+1。66%/-1。11/-0。29个百分点。研发投入方面，2025年公司研发投入较上年同比增加7。84亿元，占停业收入比沉为19。79%。星火大模子持续迭代升级，安定人工智能国度队地位。2025年，公司正在全国产算力平台上霸占了长思维链强化进修和MoE模子全链锻炼难题，并正在11月发布深度推理大模子星火X1。5。正在模子参数小一倍的环境下对标业界领先程度，支撑多言语数目超130种，全体机能达到GPT-5（high）的95%以上。2025年科大讯飞大模子相关项目标中标数量和金额正在全行业统计中再次获得双第一，大模子相关项目中标金额23。16亿元，央国企市场领先地位安定。公司建立“API经济”+大模子“Token经济”双轮增加的开辟平台新模式。2025年公司AI开辟平台1+N+X模子矩阵全系列升级，平台已920项AI能力取处理方案，AI开辟者规模冲破1000万，大模子开辟者达到229万，年度增速124%。AI平台及授权办事收入12。52亿元，此中大模子API及MaaS平台办事收入3。85亿元，同比增加263%。截至2026年3月末，依托星辰MaaS底座及星火大模子，平台三方开辟者大模子日均Tokens同比增加4241%。AI融合生态不竭完美，C端+海外引领新增加曲线）聪慧教育：星火智能批阅机办事超三千所学校，市占率超75%；2025年4月公司发布新一代AI学伴处理方案，驱动B端平易近办校营业全年增加350%；星火教师帮手笼盖全国超80万名教师。C端AI进修机、智能办公本、翻译机、录音笔等产物持续多年稳居全周期榜首，618全周期发卖额同比增加42%，双十一全周期发卖额同比添加30%。2）聪慧医疗：截至2025岁尾，智医帮力稳居市场份额80%以上，已办事跨越7。7万个下层医疗机构，累计供给AI辅诊超11亿次；3）AI+汽车：2025年智能汽车营业实现超40个客户400多款车型的智能化产物成功交付，累计出货量超7300万套；4）海外市场：环绕数字营销、AI硬件、多语种手艺授权取B端产物方案等焦点营业，聚焦东南亚、中东、美国、日韩等环节市场，实现营收同比增加275%，增加态势强劲。此中智能硬件产物正在美日韩等沉点市场实现营收增加438%。盈利预测取投资评级：公司为国内人工智能范畴领先企业，焦点手艺底座自从可控；同时，星火大模子持续迭代升级，机能连结行业领先程度；大模子赋能C端和海外市场引领新增加曲线。75/76。64/59。59倍，维持“买入”评级。2025年业绩短期承压，制剂出口营业展示强劲韧性，转型显著。2025年公司营收微增而利润下滑，次要系营业布局调整及外部要素影响。焦点的制剂营业实现收入35。16亿元（yoy+15。26%），占从停业务收入比沉提拔至88。1%。此中，海外营业收入达32。05亿元（yoy+6。59%），次要是制剂出口的增加，此中美国市场和欧洲市场别离实现27。39%和70。88%的高速增加。比拟之下，肝素原料药营业持续收缩，收入4。01亿元（yoy-49。09%）；国内营业收入7。86亿元（yoy-14。28%），次要是国内制剂集采续标及渠道去库存等要素影响。利润端下滑次要因为：①原料药营业大幅下降；②为推广新品发卖费用同比增加45。79%；③汇率波动导致财政费用大幅添加1271。84%；④美国的关税影响。生物药贸易化元年，研发管线加快推进。公司持续加大研发投入，2025年研发投入总额达8。15亿元，占营收比沉高达20。43%。2025年是公司生物雷同药的贸易化元年，中国首家阿达木单抗生物雷同物获FDA核准上市，利拉鲁肽生物雷同药于2025年4月获美国FDA核准上市后，敏捷实现超9000万元人平易近币的发卖收入，充实验证了公司成熟的海外贸易化能力。立异药方面，公司进行了8项生物药的研发和放大，此中KM1901稳步鞭策即将启动临床I期，KM03进入贸易化规模手艺转移阶段，KM04完成项目转移达降临床阶段。医治结节病的KM1901即将启动临床III期，取海外机构合做的孤儿药XTMAB项目已进入临床试验阶段，公司正从仿制药向“仿创连系”的更高价值阶段迈进。风险峻素：行业政策风险（含中美商业政策）；原材料价钱波动风险；市场所作加剧风险；药品研发失败风险。盈利能力提拔，持续加码研发立异。2025年公司实现营收47。36亿元，同比增加8。2%，归母净利润8。37亿元，同比增加38。7%，扣非归母净利润7。31亿元，同比增加31。05%。盈利改善次要系：1）超声波指纹传感器、NFC/eSE平安产物、光线）PC、平板市场需求回暖，带动中大尺寸触控芯片及自动笔方案出货同比大幅增加。公司自从立异，聚焦高前景研发标的目的，正在加大研发投入的同时严控成本、提拔运营效率，2025年公司研发费用10。98亿元，同比增加15。6%，次要由新产物投入添加、研发本钱化项目削减所致。公司持续研发投入加快新品落地，演讲期内推出玻塑夹杂封拆高端光线传感器、NFC加强型方案、智能触觉驱动器等产物并实现商用或小批量量产；中大功率音频产物完成客户送样取机能验证、车规级产物成功投片，OLED TDDI方案亦稳步推进研发。夯实成熟产物劣势，拓展多场景贸易化使用。指纹取触控产物为公司营收根基盘，2025年合计收入占比约80%，市场地位持久稳居行业前列；小功率音频产物采用全新CoolPWM架构，兼具高效率、超低功耗、低底噪等特征，可无效耽误设备续航时长，并搭载专属SpeakerBoost算法，可以或许快速精准实现电流电压防护、温度弥补及低气压弥补等多沉功能；健康传感器具备高精度、低功耗劣势，集成多样化检测丈量能力；低功耗蓝牙SoC正在机能、功耗、运转不变性及适配兼容性方面均具备优异表示。目前公司多元化产物矩阵已普遍笼盖智能终端、物联网、汽车电子、工业节制等使用范畴。2026年，公司将持续推进产物迭代取手艺立异，产物机能、优化设想成本，巩固现有焦点产物合作壁垒，进一步拓宽各品类贸易化使用场景。加快立异产物渗入，保障正在研产物有序量产。演讲期内，公司超声波指纹传感器凭仗优胜的信噪比取识别表示，已正在国内支流智妙手机品牌实现规模化商用，2026年将持续拓展客户项目导入；NFC/eSE平安产物、新一代光线传感器已切入头部手机客户批量供应系统，2026年将结合全新eSIM芯片协同拓展市场邦畿；中大功率音频产物已完成客户送样取环节机能验证，各项目标表示优异，2026年将全力推进规模化落地，打制公司新的业绩增加极。同时，车规级中大功率音频产物已成功投片，基于OLED屏的TDDI产物研发项目正如期推进，估计正在2026年取得产物验证成功。深耕智能终端焦点客户，稳步提拔市场份额。公司客户资本笼盖智能终端、物联网、汽车电子、工业节制等多元范畴，陪伴单终端搭载产物品类持续丰硕，可为客户创制的协同价值亦不竭提拔。公司正在加速新产物导入迭代的同时，进一步深化取焦点客户的计谋合做，深度挖发掘户需求取行业痛点，结合开展计谋项目研发，供给定制化全体处理方案，帮力客户建立产物差同化劣势，进而持续提拔本身市场拥有率。海外营业层面，公司加大客户赋能取配套支撑，升级办事系统取交付保障能力，组建专业办事团队，提高沉点海外客户项目渗入程度；同时持续对方针待冲破客户进行资本倾斜，加速实现营业落地，完美全球化客户结构，持续增厚全体营收取盈利规模。我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入52/60/70亿元，归母净利润8/10/13亿元，维持“买入”评级。行业波动风险；市场所作及利润空间缩小的风险；外部风险；手艺立异风险；原材料及代工风险；办理风险；信用风险；汇率风险；存货风险。公司发布2025年度演讲和2026年第一季度演讲，2025全年实现营收66。78亿元，同比削减3。19%；实现归母净利润1。04亿元，同比削减16。20%；扣非后归母净利润为0。77亿元，同比削减24。57%；根基每股收益为0。18元。2026年第一季度实现营收15。38亿元，同比削减6。94%；实现归母净利润0。12亿元，同比削减83。79%；根基每股收益为0。02元。计谋转型阵痛取布局优化并行。公司由“数字化”向“数智化”范式升级的财产趋向，全面拥抱AI，深耕金融、能源、化工三大焦点范畴，以AI取大数据两大手艺为立异引擎，开辟全球化成长新款式。2025年，公司自动优化互联网和高科技行业的营业布局，聚焦高毛利营业板块，持续提拔营业全体盈利程度；正在金融行业司以AI、大数据为手艺底座，打制金融行业前中后台全场景处理方案及焦点产物，依托“人工智能计较平台”和“AI Agent平台”，建立智能营销、智能风控等多种AI使用处理方案，为部门金融客户建立AI Agent系统，无效赋能营业提质增效。AI贸易化落地加快，新增加曲线培育初见成效。AI取大数据做为公司两大焦点手艺引擎，是驱动营业立异、提拔运营效率、建立焦点合作力的环节支持，贯穿三大计谋范畴的全营业流程，鞭策公司营业从“流程从动化”“数据驱动化”向“智能自从化”逾越。正在金融范畴已构成全场景处理方案并落地使用，正在能源化工范畴以AI征询为先导；同时，充实操纵取上海交通大学共建的结合尝试室，聚焦“AI forScience”前沿范畴，依托“数据+模子+场景”协同模式，沉点摸索AI正在化学科研中的使用，努力于缩短新化学品研发周期，鞭策科研加快。事务：公司发布2025年年报，实现收入31。84亿元（+15。55%），实现归母净利润5。70亿元（+3。09%）。同日，发布2026年一季报，实现收入8。54亿元（+22。11%），归母净利润1。46亿元（-8。99%），25年业绩稳健增加，海外收入高增，26Q1利润端受汇兑阶段性影响。25年业绩稳健增加，海外收入高增。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入别离为6。99/8。66/8。15/8。03亿元；从盈利能力看，2025年毛利率为64。32%(-3。44pp)，次要系1）国内集采政策及价钱合作；2）CME并购稀释；3）美国关税及产物布局变化等要素配合影响；从费用来看，发卖费用率23。4%，办理费用率13。6%，研发费用率6。25%。海外高速放量，成为焦点增加引擎。分区域看，2025年国内市场发卖收入约12。51亿元（-9。72%），国际市场发卖收入约19。33亿元（+40。84%）。演讲期内，国内行业合作加剧，多地域、多品种集采常态化落地，公司矫捷调整运营策略，稳住国内营业根基盘。公司果断推进全球化计谋，海外营收已跨越总收入的60%。美洲区域营收7。01亿元（+21%），欧洲、中东及非洲区域（不含CME）营收6。18亿元（+29%）。公司完成对Creo Medical S。L。U。（CME）51%股权收购并于2025年2月并表，显著提拔欧洲区域的渠道笼盖取当地化运营程度。2026年1月，南微泰国制制核心正式落成启用，为公司提拔全球交付效率、供应链韧性供给保障。立异产物起头上量，产物布局逐渐优化。2025年，公司立异产物发卖占比持续提拔，同比增幅超40%，已占总收入8%。公司成立立异研究院，努力于以术式立异引领器械设想立异。一系列立异产物取得进展，一次性堵瘘安拆获准进入《立异医疗器械出格审查法式》，新一代三臂夹、新一代套扎器等多个立异产物取得全球化注册。热穿刺胰腺囊肿支架等高临床价值产物研发进展成功，无望为公司建立更深的手艺护城河。盈利预测取投资：估计2026-2028年归母净利润别离为6。6、7。7、9。3亿元，全球合作力不竭提拔，持续关心。公司发布2025年度演讲：2025年公司实现停业收入17。86亿元，同比增加16。29%；对应实现归母净利润/扣非归母净利润别离为1。96/0。85亿元，同比别离增加24。42%/-39。31%。公司发布2026年一季度演讲：一季度公司实现停业收入3。81亿元，同比变更-6。31%；实现归母净利润/扣非归母净利润别离为0。51/0。21亿元，同比别离变更+32。26%/-38。97%。备件及永磁电机滚筒营业高增，运机国际签定EPC总承包合同2025全年公司输送机设备零件/手艺办事及备件/永磁电机滚筒等别离营收13。46/1。63/1。92亿元，别离同比变更-3。96%/+118。37%/+502。02%。分地域来看，公司境内/海外别离实现营收7。77/10。09亿元，同比别离变更+56。12%/-2。82%。订片面，运机国际取西部国际控股津巴布韦建材投资无限公司于2026年2月签定13。31亿元EPC总承包合同。盈利能力方面，2025年公司归母净利率为10。96%，同比提拔0。72pct。期间费用方面，2025年公司发卖/办理/财政/研发费率别离为4。26%/7。41%/-0。58%/4。11%，同比别离变更+0。33/+0。75/-2。00/+0。46pct，此中发卖、办理费用增加次要系职工薪酬及归并范畴同比添加所致，财政费用下降次要系利钱收入添加所致。公司正在国外成立本土化办事团队等体例建立全球办事收集，2025年公司签定几内亚4。06亿美元项目订单，标记着发卖模式从单一设备出口向系统处理方案输出的严沉改变。数智化方面，公司持续深化取华为手艺无限公司的全面合做，共建“运机集团-华为结合立异核心”，2025年两边成功开辟矿山智能工业巡检机械人V1。0，实现了保守配备取人工智能手艺的深度融合。公司是国内散料输送机械设想、制制和安拆领军企业之一，陪伴公司产能扩张叠加海外订单持续交付，营收及盈利能力均无望进入上行通道。估计公司2026-2028年别离实现营收25。38/34。11/40。86亿元，归母净利润为3。33/4。69/5。91亿元，EPS为1。97/2。77/3。49元/股，对应PE为14。28/10。15/8。05倍，维持“买入”评级。2025年，公司实现营收1519。78亿元，调整后yoy+13。97%；归母净利润78。48亿元，yoy+85。97%。利润增速跑赢收入增速，次要受益于公司手持订单布局升级优化、交付平易近品船舶价钱同比提拔、沉组整合落地加强合作力等要素。2025岁暮全球新制船价钱指数报184。65点，较本轮周期起点（2020岁暮）增加近50%，接近2008年表面值最高值，鞭策公司营收增速加速，公司业绩2026年停业收入1650亿元，yoy+8。55%。考虑到3-4年制船周期，中国船舶正在手订单价钱正正在持续上行，2026年交付订单对应2023年平均船价（较2022年平均船价上行约10%），假设2026年超额8%完成收入打算，即估计实现营收1782亿元；叠加沉整归并带来产能操纵率、运营效率提拔，2026年公司全年业绩无望延续高增加态势。中国船舶精准把握市场动态，度持续推进全财产链运营，提拔国际化运营能力。2025年公司新接订单量为0。31亿DWT，同期全球新接订单量为1。52亿DWT、国内新接订单量为1。08亿DWT，对应全球/国内份额别离为20。1%/28。3%，受益于沉整归并及市场所作力加强等多沉要素，份额较2024年全年程度大幅提拔。归并中国沉工买卖落地，进一步大规模资产及营业整合无望加快进行处理同业合作是优化中国船舶集团全体效率、加强集团全体合作力、打制世界一流旗舰型制船企业的必由之。2025年1月25日中国船舶《关于公司控股股东及现实节制人变动避免同业合作许诺的通知布告》暗示要正在发函日起后三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产使沪东中华合适注入上市公司前提，并向中国船舶董事会建议将沪东中华注入中国船舶。据此，我们判断2026-2027年将是中国船舶集团资产及营业整合大年，沪东中华等优良资产都无望注入中国船舶，进而塑制“产能整合、分工协同、集中研发、同一营销”的集团化运营系统、扶植中国甚至全球规模最大的旗舰型船舶制制企业。风险提醒：全球商业摩擦带来的风险；红海航道危机获得缓解，运距下滑导致船队需求下降；全球新制船价钱程度维持汗青高位，可能导致船东购船志愿削弱；新制船市场新接订单程度具有脉冲性，存正在短期间内冲高或下降的可能性；运价被部门市场人士视为新制船订单的前瞻性目标，若呈现大幅波动将给订单和市场情感形成影响；美暂停对华制船行业301查询拜访办法，但并未完全撤销，对中国制船业的影响程度仍存不确定性分营业看，2025年公司根本设备/低碳环保及新能源/数智及智库/城市更新及新消费营业别离实现营收25。80/8。59/4。60/2。02亿元，别离同比-13。96%/+6。27%/+9。31%/+22。22%。公司加快环绕低空经济、根本设备数字化、交能融合等范畴开展手艺结构，持续推进营业转型，优化营业布局。公司演讲期内正在长三角、珠三角焦点运营根基盘持续建稳加固，累计获取合同总额超50亿元，此中江苏省取广东省合同总额超46亿元，同比增加0。7%；同时精准锚定国债投放沉点区域，全年获取合同额26。52亿元，此中陕西、甘肃、新疆市场实现逾越式增加，同比增幅达106%。此外，公司国际化营业推进逐渐深切，营业笼盖、新加坡、马来西亚、菲律宾、印尼、蒙古、越南等10余个国度及地域，新增老挝、塞拉利昂、墨西哥等新兴市场结构，储蓄项目订单约10亿元人平易近币。低空经济根本设备扶植不及预期的风险；基建相关政策支撑不及预期的风险；根本设备投资规模波动风险；跨行业开展工程设想营业风险；应收账款发生坏账丧失风险；节制权发生变动导致一般运营勾当遭到影响的风险。2026Q1，公司实现停业收入225。9亿元，同比增加52%，归母净利润23。8亿元，同比增加129%，单季度业绩再创汗青新高。2025年公司实现停业收入790。7亿元，同比增加21%；实现归母净利润49。3亿元，同比增加46%。2025年公司矿产金/矿山铜产量别离为18。4吨/6。6万吨，同比别离+0。3%/-19。3%，矿产金产量根基不变，矿山铜产量下滑次要因发生平安变乱，矿业无限公司姑且停产。2026Q1公司矿产金/矿山铜产量别离为4。6吨/2。0万吨，同比别离+2。3%/+4。0%。公司2026年方针产量为：矿产金18。72吨、矿山铜7。65万吨、矿山银67。92吨、硫酸160。61万吨、铁精矿26。81万吨。截至2025岁暮，纱岭金矿扶植成功，公司累计投入39。4亿元，此中2025年度投入金额为12。9亿元，项目总投入为44。9亿元，项目扶植进度优良。具体来看，井下一区、二区总掘进量20748。5m，年内累计完成123748。78m，完成年度打算12万m的103。12%。截至25岁暮，从井井筒配备安拆工程已完成全体工程的93％；从厂房完成抽象进度97%；采区分析楼完成抽象进度95%；尾矿库工程完成总抽象进度80%；副井井口房工程完成全体抽象进度98%；储矿堆工程完成抽象进度的35%；隔阂泵坐完成抽象进度的75%；副井副提拔机房完成抽象进度的30%。公司拟收购公司控股股东黄金集团持有的金陶股份无限公司49。33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团无限公司持有的大白阳金矿无限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技无限公司持有的辽宁天利金业无限义务公司70%股权和辽宁金凤黄金矿业无限义务公司70%股权。最终股权收购方案将经进一步审计、评估后协商确定。我们估计2026-2028年，跟着黄金价钱中枢稳健上移，公司纱岭项目成功增量，估计归母净利润为95/112/133亿元，YOY为93%/18%/20%，对应PE为14。16/12。05/10。08。综上，维持“买入”评级。事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现停业收入15。69亿元，同比+21。03%；归母净利润0。66亿元，同比-29。08%，此中Q4实现停业收入4。40亿元，同比+24。74%；归母净利润-0。14亿元，吃亏收窄。2026年Q1实现停业收入3。55亿元，同比-4。49%；归母净利润0。04亿元，同比-88。82%。25年岩土工程从业新签定单削减，毛利率下滑较为较着。1）25年新签定单削减，营收增加，26Q1新签定单小幅增加：2025年公司新签定单总额为17。06亿元，同比-16。90%。全年岩土工程从业合计营收14。86亿元，同比+18。48%，我们估计营收增加次要是因为24年新签定单高增以致2025年完工验收营业量添加。2026Q1新签定单5。16亿元，同比+11。62%。2）毛利率下滑较为较着。25年地基处置毛利率29。20%，同比-6。13pct；桩基工程毛利率4。03%，同比-14。83pct。26Q1全体毛利率23。69%，同比-2。20pct。估计一方面因为印尼市场景气宇有所下降，一方面因为基建承压以及部门项目盈利能力不及预期。卫星营业稳步成长，成长性可期。伏曦炘空财产化历程稳步推进，焦点产物已累计保障23颗卫星成功发射，配套64套产物正在轨不变运转，手艺靠得住性获得充实验证。订单衔接方面，伏曦炘空已建立“研发立异—工程验证—成功交付”的完整营业闭环，25年新签定单7229万元。国内已成功交付星网卫星太阳翼产物，千帆卫星电源系统研制工做有序推进，客户普遍笼盖多家国内支流卫星总体单元，产物使用于通、导、遥、手机曲连卫星、算力卫星等多元场景；海外市场同步发力，已获取东南亚客户首批3颗卫星能源系统相关订单，后续或将持续提拔海外市场份额。25年公司其他营业营收6150万元，同比+86。89%，必然程度上反映卫星营业高成长。盈利预测取评级：我们估计2026-2028年归母净利润为0。58亿元、0。8亿元、1。14亿元，对应5月8日股价PE为246、178、125倍。维持“增持”评级。风险提醒：国内宏不雅经济承压，国际宏不雅经济增加不及预期，国际地缘场面地步变更等形成订单需求不及预期高倍率变焦镜头龙头，手艺积淀深挚且业绩稳步增加。公司是国内领先的细密光学镜头供应商，深耕光学镜头研发、出产取发卖，产物笼盖数字安防、无人机、智能家居等多范畴，焦点控制大倍率变焦、玻璃非球面镜片等环节手艺，手艺底蕴源于对日本木下光学的收购取手艺接收。2021-2025公司营收、利润全体连结稳健增加，产能随募投项目落地不竭，规模化出产能力逐渐提拔，正在中高端光学镜头范畴建立起显著的手艺取产物壁垒。新兴范畴开花，多赛道驱动成长。新兴范畴多点冲破，无人机范畴凭仗超高清、小型轻量化变焦镜头实现国产替代，叠加工业消费市场扩容送来成长机缘；智能影像设备范畴依托高画质、防抖镜头产物，契合消费升级取内容创做需求，其增加动力来自国内活动相机等手持影像设备市场的扩容及消费电子设备“外挂镜头”趋向下的需求放量；智能家居范畴聚焦超高清、小型化光学器件，适配视觉交互普及趋向，跟着下逛需求的持续扩容，将配合驱动公司业绩增加。数字安防为公司根基盘，正在高倍率变焦安防镜头细分赛道全球市占率领先，受益于安防行业高清化、智能化升级，需求连结稳健增加。收购戴斯光电建立垂曲一体化劣势，打开成长新空间。公司做价1。58亿元收购戴斯光电51%股权，戴斯光电为国度级专精特新“小巨人”企业，正在细密光学元件、激光光学等范畴手艺领先，产物笼盖工业激光、半导体设备、车载激光雷达等高景气赛道。此次收购实现手艺、供应链、客户资本三沉协同，补齐公司焦点光学元件自从配套能力，打破上逛供应链依赖，同时实现从可见光向红外、激光光学等赛道的延长，从单一镜头厂商升级为分析性光学平台企业。盈利预测、估值阐发和投资：公司正在大倍率变焦镜头范畴劣势显著，为数字安防、工业无人机等高端范畴国产头部供应商，并积极结构车载、智能家居、活动摄影等新兴赛道。受益于智能建制产能、国防平安需求及新兴消费电子景气宇提拔，下逛使用空间广漠。同时，收购戴斯光电建立一体化协同劣势，进一步加强市场所作力。我们估计公司2026-2028年归母净利润1。51/2。08/2。41亿元，同比增加139。7%/37。3%/16。2%，对应EPS为1。7/2。34/2。72元，PE为44。1/32。1/27。6倍，初次笼盖赐与“买入-A”评级。事务：公司2025年实现营收8。01亿元（同比+122。6%，下同）；归母净利润吃亏7。64亿元，同比减亏9。7%。分产物看，焦点品种舒沃哲全年实现营收5。76亿元（+85。21%）；高瑞哲放量加快，全年实现营收2。26亿元（+359。32%）。全年发卖费用5。71亿元（+28。17%），研发费用8。56亿元（+18。2%）；2026年Q1公司延续高增加态势，实现营收2。53亿元（+58。2%）；归母净利润吃亏0。96亿元，同比大幅减亏50。36%。舒沃替尼贸易化取临床管线双轮驱动，近期持续取得里程碑式冲破：2026ELCC公司发布了1L医治EGFR PACC突变NSCLC的II期数据，300mg剂量组ORR达81。3%，且平安性可控，无望填补这一难治突变亚型持久存正在的医治空白；同时其国际多核心III期研究WU-KONG28已入选2026ASCO LBA口头演讲，将正在会上初次完整发布1L EGFR Exon20insNSCLC的PFS、OS及亚组阐发数据；其二线顺应症已实现中美双获批、获2025版CSCO指南独一I级保举且纳入国度医保目次。戈利昔替尼（JAK1）国内贸易化进展成功，持续拓展PTCL一线结构：戈利昔正在国内已获批2L r/r PTCL并获2025年CSCO淋巴瘤指南I级保举；针对1L PTCL，公司正积极推朝上进步CHOP化疗的结合疗法。针对无驱动基因突变NSCLC，公司正正在中国开展结合PD1的IIT临床试验，持续拓展戈利正在实体瘤范畴的使用鸿沟。DZD8586（LYN/BTK）临床开辟加快：2025年8月公司发布其针对r/rCLL/SLL的I/II期临床研究展示出优良的疗效取平安性，并获得美国FDA快速通道资历认定，25年9月已启动针对r/r CLL/SLL的国际多核心III期临床研究TAI-SHAN6。盈利预测取投资评级：公司国内贸易化推进成功，我们将2026-2027年停业收入预测从12。02/23。98亿元上调至14。02/23。99亿元，预测2028年停业收入33。40亿元；同时因为立异药贸易化晚期费用较高，我们将2026/2027年归母净利润预测从0。46/3。24亿元下调至-4。83/0。67亿元，预测2028年归母净利润为5。25亿元，对应2027-2028年PE估值395/51倍，考虑到公司后续催化剂丰硕，产物出海确定性高，正在研品种潜力大，维持“买入”评级。2026年4月28日，公司发布2025年报及2026年一季报。2025年，公司实现停业收入15。72亿元，同比增加18。19%；实现归母净利润1。48亿元，同比增加29。2%。2026年第一季度，公司实现停业收入4。43亿元，同比增加28。75%，实现归母净利润4307。64万元，同比增加33。24%。航空航天、AI算力及高端医疗新兴营业起头兑现，公司业绩实现高增。依托正在先辈铜基新材料范畴的底层手艺堆集，公司正在过往数年中结构航空航天、AI算力及高端医疗等计谋性新兴财产，颠末数年成长，实现盈利能力取营业布局的双沉优化，起头步入高质量成持久。2025年，公司实现停业收入15。72亿元，同比增加18。19%，归母净利润录得1。48亿元，同比增加29。20%，扣非归母净利润则达到1。39亿元，同比增加达34。74%，呈现出较着的运营杠杆效应。取此同时，产物布局高端化取规模效应实现共振，从停业务分析毛利率提拔至25。44%，较上年添加1。25个百分点。新兴财产标的目的的放量已成为业绩增加的绝对引擎，光模块芯片基座/壳体营业实现收入7381万元，同比激增208。29%，毛利率稳步提拔至38。39%，成为盈利弹性最大的板块；医疗影像零组件营业受益于CT球管国产化替代提速，收入增加46。43%，毛利率显著优化5。35个百分点至35。75%；高强高导铜合金板块则正在液体火箭策动机推力室内壁需求带动下，实现18。24%的稳健增加。公司明白提出正在多个细分范畴力争实现“手艺立异取市场拥有率双第一”的方针，将来三至五年将次要聚焦于三大新质出产力增加极。起首是正在贸易航天赛道，跟着国度星网及千帆星座等低轨卫星组网加快，运载火箭发射步入高密度常态化，公司已打通液体火箭策动机推力室内壁“材料-成形-组件”的全工艺链，针对200吨级以上大推力策动机的铜铬铌材料已取得环节手艺冲破，项目一阶段达产后将构成500套组件的年产能，无望沉塑航天焦点构件的全球供应款式。其次是正在高端医疗取光通信范畴，公司年产3万套CT球管零组件项目及2000万套光模块芯片基座项目标有序推进，我们认为或将间接卡位国产替代取800G/1。6T高速度光模块散热管理的刚需节点，特别正在低成本铜金刚石及3D打印铜合金壳体等前沿工艺上的先发劣势，将建立起极高的手艺壁垒。此外，跟着泰国制制的投运取全球化营销收集的深化，公司对日韩、欧洲及RCEP区域的市场渗入将进一步对冲单一市场的波动风险。从材料供应商向高壁垒制制平台的逾越，将为公司将来增加奠基更大弹性。从2026年一季度来看，公司收入利润增速均有所加速。盈利预测及投资评级：公司高强高导铜合金材料及成品、中高压电接触材料及成品营业连结稳健增加，高机能金属铬粉、医疗影像零组件、光模块芯片基座/壳体营业正在相关财产高景气宇下实现高增加，带动公司业绩增加。据公司通知布告，2025年公司完成定向融资，支撑火箭策动机推力室材料及零组件项目、年产3万套医疗影像配备材料零组件项目等的成功落地投产，无望正在2026年起头放量，鞭策公司业绩持续向上。据此，我们上调2026-2027年盈利预测（前值1。99/2。51亿元），估计公司2026-2028年别离实现归母净利润2。1/2。61/3。15亿元，对应PE别离为157/126。5/104。8倍。维持“增持”评级。风险提醒：铜价等原材料价钱大幅波动；新营业拓展存正在不确定性；关税政策变化超预期；汇率波动风险；宏不雅经济不及预期；数据援用风险。公司是国内少少数实现12英寸CMP设备规模化量产的企业，打破海外巨头持久垄断，稳居国内CMP设备市场龙头地位。公司正在CMP配备范畴合作劣势持续巩固，离子注入、磨划配备验证进展成功，平台化计谋稳步推进，叠加半导体市场需求兴旺，市场开辟成效显著，无力驱动营收规模快速扩张，2025年收入增加36。46%。据SEMI数据推算，2024年全球CMP市场规模约30。2亿美元，估计2027年将冲破40亿美元，2022-2027年CAGR约7。71%2025年公司半导体配备收入40。54亿元，同比增加33。46%，此中CMP设备系列全面笼盖6-12英寸晶圆尺寸，可满脚集成电、先辈封拆、第三代半导体等多元化使用需求，凭仗丰硕的产物系列，公司已深度导入中芯国际、长江存储、华虹半导体等国内头部晶圆厂。跟着国内扩产提速，公司占领国产CMP配备发卖90%以上份额，同时先辈制程CMP配备验证进展成功，订单占比显著提拔，成为半导体系体例制焦点环节国产替代的环节力量。公司积极延长结构设备维保、耗材供应、晶圆再生等全链条办事类营业，构成“配备+办事”协同成长款式，建立可持续的盈利增加系统。CMP设备正在运转过程中会发生大量耗材取零部件耗损，抛光头、连结环、气膜、清、钻石碟等环节耗材需按期维保更新。跟着公司CMP设备发卖数量添加，存量产线持续运转，耗材及抛光头维保办事等营业量同步提拔。晶圆再生方面，公司依托自有的CMP手艺取自产环节设备，天津已实现满产，产能达20万片/月；昆山扩产有序推进，规划总产能40万片/月，首期20万片/月。办事类营业取设备发卖绑定，协同效应持续凸显，一方面，依托现有设备客户资本，降低市场开辟成本，实现客户价值深度挖掘；另一方面，办事类营业具备高毛利、高粘性特征，通过持久办事沉淀客户信赖，进一步反哺设备发卖，将来无望成为公司新的增加点。跟着国内集成电行业手艺迭代持续驱动设备投资需求，叠加半导体设备国产替代历程加快，公司平台化拓展减薄、离子注入、划切、边抛、湿法等产物矩阵，为业绩增加持续注入动能。减薄配备范畴，公司依托CMP手艺积淀，推出12英寸超细密晶圆减薄机、减薄贴膜一体机等系列产物，正在厚度节制、极限减薄等环节目标上达国际先辈程度，普遍使用于先辈封拆、存储、CIS等范畴，订单取交付量持续增加。离子注入设备方面，2024年全球市场规模达276亿元，海外厂商使用材料、亚舍立合计市占率超八成，持久垄断市场。公司通过收购芯嵛公司切入离子注入范畴，实现12英寸大束流系列型号全笼盖，中束流系列取得阶段性进展，同时积极结构高能系列，供给全面笼盖逻辑、存储、功率半导体等范畴的处理方案，满脚分歧工艺节点取器件类型的多元需求。湿法设备方面，按照QYResearch全球清洗设备市场规模估计从2026年的330。28亿元增至2032年的471。10亿元，CAGR为6。1%，市场高度集中，正在单片清洗设备范畴DNS、TEL、LAM及SEMES合计份额近90%。公司基于CMP清洗单位的手艺延长，推出笼盖大硅片、化合物半导体等多场景的清洗设备，自从研发的供液系统亦实现批量使用。投资：初次笼盖，赐与“增持”评级。公司深耕半导体设备范畴，受益于国产替代取扩产趋向，以CMP设备为焦点，平台化拓展减薄、划切、离子注入、清洗等设备产物矩阵，建立“配备+办事”协同成长款式，持续打开业绩成漫空间。我们估计公司2026-2028年停业收入别离为61。51、78。18、96。29亿元，同比增速别离为32。33%、27。10%、23。16%；归母净利润别离为14。15、18。45、23。78亿元，同比增速别离为30。57%、30。40%、28。86%对该当前市值的PE别离为50、38、30倍，初次笼盖，赐与“增持”评级。事务：公司发布2025年年年报和2026年一季报。2025年全年，公司实现停业收入9。9亿元，同比添加42。95%；实现归母净利润0。9亿元，同比添加16。6%；实现扣非归母净利润0。9亿元，同比添加25。0%。2026年一季度，公司实现停业收入2。95亿元，同比添加42。75%；实现归母净利润0。25亿元，同比添加11。3%；实现扣非归母净利润0。2亿元，同比添加12。0%。不变成长从停业务，积极结构新产物。2025年期间公各产物均实现快速增加，此中康复护理系列产物实现收入6。0亿元，同比增加61。3%，占公司总营收的60。3%；手术感控产物实现收入3。8亿元，同比增加20。35%，占公司总营收的38。5%。做为公司从停业务的医用敷料产物收入不变增加，次要得益于公司按照客户和市场的需求环境，不竭更新迭代，抢抓市场，取客户的黏性进一步加强，此中Medline集团合做进一步加深，较2024年收入添加了2。9亿元，同比增加58。3%。同时公司也正在积极开辟市场，2025年下半年，公司环氧乙烷灭菌产线正式投产，起头为公司全系列产物进行灭菌消毒，内部细化管控，不竭加强产物合作力；正在泌尿科产物（袋类及管类）方面，部门定制化产线曾经安拆调试竣事，正正在进行最初的测试、认证阶段，尿袋类产物的毛利率估计为29。0%，无望提高公司全体产物毛利率程度，将来能够逐渐成长为公司新的营业支持点，并帮帮公司优化产物布局。积极进行全球化结构，产能扩张支撑公司业绩稳健增加。目前，公司具有国表里4家已投产出产，4家正在建以及1家筹备中的出产，此中正在正在泰国已设立三个出产，能够构成规模效应，辐射整个东南亚区域；摩洛哥工场也正在扶植过程中，能够无效笼盖欧洲、中东和北非等区域，将来公司将继续加大对全球的结构，逐渐提拔正在国际市场特别是“一带一”区域的市场份额，通过高性价比产物办事全球医疗市场。按照招股仿单，公司2024年及2025上半年的次要产物产能操纵率均跨越100%，公司已对国内现有工场进行扩产能，2025年曾经对个体国内工场进行新减产能存案，同时泰国爱舍伦工场2025年新租赁2处场地用于扩大出产，泰国默瑞医疗目前正正在进行厂房拆修及测试认证，后期也会衔接部门医用敷料产物的订单，募投项目也新增部门医用敷料产物产能。后续产能的逐渐扩张是支持公司业绩不变增加的焦点动能之一。盈利预测取投资。估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。1/1。4/1。8亿元，对应PE为20/16/12倍。考虑到公司是医用敷料行业较早处置为国际大型医疗器械厂商代工出产的企业，堆集了丰硕的行业经验，取Medline集团等焦点客户合做进一步深化，产能扩张无望支撑公司业绩稳健增加，同时募投产能逐渐，产物布局具备优化空间。我们赐与公司2026年25倍PE，对应方针价为40。75元，初次笼盖赐与“买入”评级。风险提醒：客户集中度较高和单一客户严沉依赖的风险、市场所作风险、境外市场收入占比力高风险、原材料价钱波动风险、汇率波动风险、现实节制人不妥节制风险、募集资金投资项目实施风险、行业政策变化风险等。2025年业绩受光伏从业影响承压，新营业增势显著：2025公司实现营收64。0亿元，同比-30。6%，此中光伏设备营收44。4亿元，同比-37。9%，占比69。5%，锂电设备营收5。5亿元，同比+19。0%，占比8。6%，半导体设备营收1。5亿元，同比+217。0%，占比2。3%，及其他营收12。5亿元，同比+37。6%，占比19。5%；归母净利润为4。5亿元，同比-64。6%；扣非归母净利润为4。1亿元，同比-66。7%。2026Q1单季营收为10。3亿元，同比-33。0%，环比-40。2%，次要系光伏设备验收有所递延所致、不影响全年验收，归母净利润为0。85亿元，同比-35。4%，环比+56。2%。锂电、泛半导体设备等新营业订单高速增加：2025年公司储能/锂电及半导体设备订单持续连结增加，此中锂电/储能设备新签定单为9。5亿元，同比+69。4%，半导体设备新签定单冲破2。5亿元，同比+107%。截至2026Q1末，公司合同欠债为29。9亿元，同比+15。8%，环比+8。8%，存货为44。7亿元，同比-12。3%，环比+9。7%。依托半导体AOI+贴片设备切入光模块范畴，将充实受益于光模块设备汗青性机缘。2025年起公司起头获得光模块AOI批量订单，2026年1月向国内光通信龙头泰国出产批量交付多台AOI设备。此外，公司积极拓展光模块设备结构：切入高精度贴片机，方针3um/1。5um高端市场。储能营业高景气，前瞻卡位固态焦点设备：储能产线订单丰满，固态电池设备实现前瞻卡位。锂电营业聚焦电化学储能范畴，模组/PACK智能产线及集拆箱拆卸线已获得阳光储能、海博思创、海辰储能、阿特斯、天合储能、晶科储能、中车株洲所等头部客户订单。同时，公司成功拓展固态电池市场，截至2025岁尾，硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端，并结构高效叠片设备，鄙人一代电池手艺设备范畴实现前瞻性结构。盈利预测取投资评级：考虑到下逛扩产高景气、公司新产物放量，我们根基维持公司2026-2027年归母净利润预测为6。0/7。1（原值6。0/7。0）亿元，估计2028年归母净利润为8。0亿元，对该当前股价PE约45/39/34倍，维持“买入”评级。公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收146。20亿元，同比+2。82%，归母净利润12。11亿元，同比+9。86%，扣非后归母净利润11。87亿元，同比+20。28%；2026年一季度实现营收39。64亿元，同比+20。11%，归母净利润3。36亿元，同比+20。81%，扣非归母净利润3。33亿元，同比+21。54%。公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司挖掘机和矿山机械营业的持续开辟，以及海外市场的持续放量，无望进一步打开成漫空间，维持公司“买入”评级。海外营业驱动25年业绩稳健增加，26年一季度延续增加态势。2025年，公司实现停业收入146。20亿元，同比+2。82%，归母净利润12。11亿元，同比+9。86%。分地域来看，海外营业实现收入87。41亿元，同比+17。94%，占总收入比沉提拔至59。79%，成为公司业绩增加的焦点驱动力。2026年继续延续增加趋向，一季度实现停业收入39。64亿元，同比+20。11%，归母净利润3。36亿元，同比+20。81%。产物取区域布局优化驱动盈利能力提拔，全体费用节制优良。毛利率方面，2025年公司全体毛利率为21。48%，同比+1。43pct，次要得益于毛利率更高的海外营业收入占比的提拔，2025年公司海外营业毛利率为28。15%，远高于国内营业的10。19%；2026年一季度公司全体毛利率为21。00%，同比+1。63pct。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。25%/2。90%/3。93%/0。51%，同比+0。09pct/-0。21pct/+0。12pct/+0。82pct，期间费用率合计为11。59%，同比+0。82pct，财政费用的增加次要系汇率波动导致汇兑丧失添加所致，全体费用率节制适当；2026年一季度全体期间费率为10。63%，同比+0。45%，同样是由于汇兑丧失导致。国际化计谋不竭推进，产物多元化打制新成长曲线。公司持续深化国际化计谋，沉点向品牌、手艺、办理、人员深度扎根逾越，印尼等海外仓库、秘鲁等培训核心接踵成立，印尼、等子公司揭牌运营，海外子公司数量达13家，按照公司2025年年报，2026年海外收入运营方针105亿元，同比增加超20%，成为公司将来增加的次要动力。产物方面，2025年公司成长进入新阶段，以TEH260刚性矿卡、DEH100混动推土机为代表的大型矿山配备沉磅发布，进一步完美和提拔了正在矿山范畴的计谋结构和品牌影响力。按照公司各营业的成长环境，我们略微调整公司盈利预测，估计2026-2028年停业收入为166。60/193。80/220。87亿元，归母净利润15。39/18。34/21。34亿元，EPS为1。03/1。22/1。42元，对应PE为12。2/10。3/8。8倍，公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司挖掘机和矿山机械营业的持续开辟，以及海外市场的持续放量，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业合作加剧的风险；国际商业政策的风险。业绩短期承压，静待光伏周期拐点：2025年公司实现营收154。72亿元，同比-18。08%，此中工艺设备营收126。63亿元，同比-22。19%，占比81。85%；从动化设备营收20。81亿元，同比+3。36%，占比13。45%；配件及其他营收7。28亿元，同比+21。27%，占比4。70%。归母净利润26。17亿元，同比-5。30%；扣非归母净利润23。60亿元，同比-8。03%。2026Q1单季公司营收14。95亿元，同比-63。52%，环比-36。80%；归母净利润2。70亿元，同比-61。83%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润1。87亿元，同比-70。70%，环比扭亏为盈。存货&合同欠债同比下降，现金流环比改善：截止2026Q1末，公司存货为57。14亿元，同比-50。65%，环比+2。90%，合同欠债为45。90亿元，同比-62。13%，环比-0。44%，2026Q1公司运营性现金流2。51亿元，同比-68。89%，环比扭亏为盈。光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层线）TOPCon线：产线升级、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon手艺为从，公司继续连结领先的市场份额；同时，公司推出n-TOPCon智能出产线，进一步提拔产线从动化取智能化程度；（2）HJT线年公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率已达到25。6%，而且公司的大腔室射频双面微晶手艺全面量产；（3）钙钛矿手艺线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式实空镀膜设备成功出货给下旅客户，钙钛矿中试线年获得钙钛矿和叠层设备金翼手艺杰出，公司钙钛矿中试线年度钙钛矿整线设备标杆使用企业；并有PVD、RPD等焦点设备中标头部客户项目；同时，公司推出工业级压电喷墨打印手艺，帮力钙钛矿/晶硅叠层电池加快贸易化。拓展半导体&锂电范畴，逐渐完美公用设备平台化结构：（1）半导体设备：子公司创轻轻电子完成湿法设备全流程自从化开辟，产物线英寸晶圆制制、第三代半导体（SiC/GaN）及先辈封拆，可供给清洗、刻蚀、去胶一体化处理方案，环节零部件国产化率均超80%。此中，6/8英寸槽式及单片全从动设备已实现碳化硅器件全段工艺笼盖，并已替代进口，正在欧亚市场持续斩获订单；12英寸无篮槽式湿法设备于SEMICON China2025发布，可适配45–90nm及以下制程，软件全数自研；创轻轻电子2025年成功取得硅基取SiC Fab整场湿法清洗设备订单。（2）锂电实空公用设备：公司自从研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，而且已向客户成功交付了一步法复合集流体实空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。盈利预测取投资评级：考虑到光伏行业周期波动，我们下调公司2026/2027年归母净利润为9。8/10。4（原值15。1/11。3）亿元，估计公司2028年归母净利润为12。4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE别离为33/31/26X，考虑到公司正在半导体及锂电设备范畴持续冲破，新营业放量驱动成长性延续，维持“增持”评级2025年及2026年一季度业绩稳步增加。公司2025年全年实现营收5。26亿元（+23。09%），归母净利润1。10亿元（+113。22%），扣非归母净利润1。13亿元（+96。27%）；此中，2025年Q4实现停业收入1。56亿元（+21。02%），归母净利润0。17亿元（-21。68%），扣非归母净利润0。23亿元（-43。53%）2026年第一季度实现停业收入1。61亿元（+50。40%），归母净利润0。42亿元（+46。72%），扣非归母净利润0。40亿元（+126。40%）。2025年营收稳步增加，次要得益于DEL板块和FBDD/SBDD板块项目稳步推进，实现里程碑收入，以及新手艺营业板块贸易逐渐。焦点板块营业稳步推进，新手艺营业板块实现贸易化。2025年，公司焦点手艺平台取环节新药研发能力阐扬协同效应，稳步推进项目贸易化历程，各业务板块正在稳健运营根本上实现冲破。DEL板块实现收入2。50亿元（+25。36%），FBDD/SBDD板块实现收入1。54亿元（+27。90%），OBT板块实现收入0。75亿元（+56。68%），TPD板块（临近药物相关手艺平台）实现收入0。16亿元（-9。72%），ChemSer办事板块实现收入0。22亿元（+31。05%），BioSer办事板块实现停业收入0。05亿元（-71。11%）。HAILO平台进展成功，帮力立异全流程研发。2025年，公司成功搭建AI智能体HANDS（HitGen AI eNabled Drug discovery aSsistant），深度融合数据资本、算法能力取项目需求，打通数据取算法的壁垒，实现从数据获取到营业落地的全链闭环，全面提拔研发效率取响应能力，同时通过增资控股摩熵智能，进一步扩展药物研发范畴的数据资本和数据处置手艺；别的，公司启动类环肽的AIDD平台，获得活性显著提拔的化合物，实现多个贸易项目标加快取赋能。风险提醒：平台扶植及贸易化进展不及预期风险；订单增加不及预期风险；行业合作风险；汇率波动风险；地缘风险。投资：公司2025年业绩稳中有升，各营业板块贸易化进展成功，维持“优于大市”评级。考虑到公司焦点板块营业进展成功，营业订单和里程碑收入无望进一步添加，同时新营业板块贸易化逐渐落地，略微上调2026/2027年停业收入和归母净利润，并新增2028年盈利预测。估计2026-2028年营收别离为6。31/7。74/9。68亿元（原2026/2027年营收为6。08/7。44亿元），同比增加20。1%/22。6%/25。1%，归母净利润1。45/1。96/2。39亿元（原2026/2027年归母净利润为1。24/1。52亿元）同比增加32。2%/35。2%/22。3%，当前股价对应PE=79。2/58。6/47。9x。公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现停业收入9。56亿元，同比+19。41%；归母净利润0。53亿元，同比+348。21%，成功实现扭亏。此中Q4归母净利润0。32亿元，贡献全年次要利润。2026年Q1业绩延续高增，实现停业收入2。64亿元，同比+35。99%；归母净利润0。31亿元，同比+141。94%。业绩增加次要系公司以X-BIONIC为焦点的活动黑科技品牌持续发力，线上渠道实现快速增加，各品牌矩阵协同放量。考虑到2026年公司将加快X-BIONIC线下渠道拓店、加大营销投入，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为0。97（+0。23）/1。23（+0。20）/1。52亿元，对应EPS别离为0。58/0。74/0。92元，当前股价对应PE别离为28。7/22。6/18。2倍，看好公司品牌化转型及焦点品牌增加动力，维持买入评级。公司计谋转型成效显著，多品牌、全渠道协同发力款式已然成型。焦点品牌方面，X-BIONIC环绕手艺深潜、渠道升维、品牌破圈三大从线%，成为业绩增加从引擎。2026年公司将加快其线家大面积单品牌店，并沉点推出市场测试反馈优异的“和术户外”新品类，无望实现品牌进一步破圈。代办署理品牌方面，独家代办署理品牌矩阵建立第二增加极。HOUDINI凭仗“静奢户外”的奇特定位，成功正在一线%；CRISPI营收同比+17。68%，上海浦东嘉里城店落地；LASPORTIVA等其他三品牌合计营收同比+26。58%，正在各自细分范畴表示优异。瞻望将来，政策盈利取消费升级配合驱动户外活动财产高速成长，财产全平易近化将成为行业成长的焦点趋向。公司具有X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI等多品牌矩阵及独家代办署理资本劣势，叠加46。5万会员根本和线上线年加快线下拓店和营销投入加大，品牌化运营成效无望进一步。2025年公司实现停业收入8。07亿元，同比增加42。24%；实现归母净利润1。46亿元，同比大幅增加105。80%；扣非归母净利润为1。39亿元，同比增加143。21%。2026年一季度，公司业绩延续高增态势，实现停业收入2。30亿元，同比增加21。33%；实现归母净利润5448万元，同比增加47。21%；扣非归母净利润5092万元，同比增加45。69%。得益于公司做为国产血液净化设备龙头，依托手艺劣势和品牌效应，产物市占率持续提拔，带动发卖收入稳步增加。以及跟着公司自产耗材产销量的提拔，单元固定成本进一步下降，规模效应。公司利润端增速持续大幅领跑收入端增速，盈利能力不竭强化。2025年公司分析毛利率达到50。23%，较上年同期大幅上升4。95%。此外，公司制血能力持续提拔，2025年运营勾当发生的现金流量净额高达3。08亿元，同比增加115。17%。公司通过产物布局优化实现了设备、耗材双轮驱动。按照今日标讯数据，2025年山外山正在中国血液透析机市场拥有率达21。44%，行业排名第三，稳居国产物牌第一；持续性血液净化设备市占率为20。77%，持续多年位居国内行业第一。2025年，血液净化设备实现收入5。46亿元，同比增加44。32%，毛利率提拔3。26%至59。17%；血液净化耗材实现收入1。89亿元，同比增速达46。49%，毛利率大幅提拔12。31%至43。54%。此中，自产耗材实现停业收入1。51亿元，同比增加92。59%。公司耗材笼盖范畴不竭扩大，市场承认度攀升，2025年耗材销量同比增加23。82%，设备销量增速达46。18%。从区域来看，国内市场精耕细做实现收入6。34亿元（+44。59%），海外市场持续冲破实现收入1。72亿元（+34。31%），全球化结构成效显著，无望带动全体业绩持续提拔。公司做为国内具有完整自从学问产权的血液净化全财产链龙头，设备取耗材的协同效应正正在加快兑现。跟着高端设备市占率的持续扩大以及自产高毛利耗材占比的进一步提拔，叠加海外市场的逐渐放量。估计2026-2028年公司营收别离为10。5/13。7/18。0亿元，归母净利润别离为2。1/2。9/3。9亿元，对应PE别离为26。0/19。3/14。3倍。2026年4月28日，鲁欧化工发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现停业收入291。43亿元，同比-2。08%，实现归母净利润9。07亿元，同比-55。31%，实现扣非归母净利-7。11亿元，同比-63。76%。2026年第一季度实现停业收入71。14亿元，同比-2。42%，实现归母净利润4。38亿元，同比+6。07%，实现扣非净利润3。90亿元，同比+1。53%。合适市场预期。2025年沉点产物产销不变运转。公司现有己内酰胺产能70万吨，产能操纵率102。29%；尼龙6产能70万吨，产能操纵率97。36%，销量66。72万吨；无机硅产能45万吨，产能操纵率76。65%，甲酸产能40万吨，开工率98。24%，销量38。67万吨；多元醇产能75万吨，开工率97。34%，此中辛醇销量41。69万吨；烧碱销量61。26万吨。2025年15万吨/年丙酸项目建成投产，取得较好收益。分行业来看，化工新材料行业实现收入188。77亿元，同比-7。31%，毛利率10。13%，毛利率同比-5。78pct，根本化工行业实现收入59。12亿元，同比+2。02%，毛利率17。23%，同比+0。68pct；化肥行业实现收入35。47亿元，同比+15。71%，毛利率5。38%，同比-0。37pct。跟着公司无机硅、己内酰胺等多个产物进入行业修复周期，公司业绩进入快速改善通道。我们估计公司2026-2028年实现归母净利19。81/25。16/27。12亿元，对应PE16/13/12倍，赐与“买入”评级。公司2026年一季度实现停业收入3。66亿元，同比下降10。41%；归母净利润-0。61亿元。2025年全年公司实现停业收入14。65亿元，较2024年的17。68亿元下降17。15%；归母净利润-2。08亿元，较2024年的1。79亿元转亏。SiC衬底无望送来周期拐点，8英寸无望快速放量。当前6英寸SiC衬底价钱底部逐步回暖、8英寸衬底则做为新的增加引擎起头放量。据晶升股份公开投资者交换记实显示，碳化硅衬底价钱呈现布局性上涨，6英寸产物价钱较大幅度反弹，8英寸价钱则止跌企稳并小幅上涨，部门衬底厂商已收到其下旅客户的新增订单需求。公司具备全球领先的规模化量产能力，2025年度公司碳化硅产物折合69。04万片，同比增加68。31%。公司做为8英寸SiC衬底龙头企业，无望受益行业回暖。按照日本富士经济于2026年3月发布的演讲测算，2025年全球导电型碳化硅衬底材料市场中公示天岳先辈市场份额为27。6%，位居全球第一，此中8英寸市场份额为51。3%。公司是全球少数可以或许实现8英寸SiC衬底量产、也是率先推出12英寸SiC衬底的公司，并已完成12英寸导电N型、导电P型及高纯半绝缘型全系列产物手艺攻关，部门头部客户已启动验证或下达订单。8英寸的不变量产及12英寸的前瞻结构无望让公司鄙人一个时代的合作中控制先机。对应PE别离为1399。49、284。65、170。69倍。拔取三安光电、晶盛机电、芯联集成做为可比公司，考虑公司具备规模化量产8英寸SiC衬底的能力，无望受益于SiC衬底行业回暖，送来需求增加。初次笼盖，赐与“买入”评级。公司发布2026年一季度演讲，2026年一季度公司实现停业收入236。67亿元，同比提高15。74%，归母净利润0。39亿元，同比下降91。22%。2026年一季度公司实现营收236。67亿元，同比提高15。74%，归母净利润0。39亿元，同比下降91。22%。营收增加而归母净利润均同比下滑的次要缘由包罗：1）公司发卖毛利率较25年同期降低1。57个百分点至10。19%；2）投资净收益为-0。41亿元，而客岁同期为1。79亿元；3）公司一季度少数股东损益为1。67亿元，而客岁同期值为负数。2026年一季度公司累计实现签约发卖面积114。2万平方米，同比下降21。72%，实现签约发卖金额333。8亿元，同比下降4。81%，签约发卖均价29244元/平方米，同比提拔21。6%。据克而瑞数据，权益发卖金额211。0亿元，同比下降11。49%，权益比例为63。29%，全口径和权益口径发卖金额外行业排名均为第四名。拿处所面，公司聚焦焦点、以销定投、精挑细选的投资策略，强化投资管控，落实精准投资。26年一季度公司累计获取2地块，合计容建面约11。64万平方，权益地价13。81亿元，总地价约27。55亿元，对应权益比例为50。13%，拿地发卖比为8。25%。公司新增的2个地块别离位于杭州和郑州，均为焦点城市。公司持续优化盘活存量资产。公司倡议设立的博时招商蛇口产园REIT于2021年6月21日正在深圳证券买卖所上市，并于23年完成第一次扩募份额上市。26年4月末，公司发布通知布告，拟开展博时蛇口产园REIT第二次扩募并新购入不动产项目，购入资产为公司旗下位于深圳市新区和南山区的不动产。公司做为央企龙头，股东分析实力强，投资聚焦焦点区域城市，地盘储蓄充脚，融资渠道通顺且融资成本低，我们估计公司2026/2027/2028年归母净利润为20。72/26。07/27。00亿元，对应26/27/28年PE别离为37。85X/30。09X/29。06X，持续赐与“买入”评级。双轮驱动成效显著，康复根基盘安定，新兴营业高速增加。2025年停业收入达4。63亿元（yoy+16%）。分营业看，公司“康复+新兴”双轮驱动计谋成效显著。康复营业做为根基盘，同比增加14%，此中磁刺激收入1。89亿元（+10。22%）、电心理收入8，894万元（+36。94%）、神经/盆底/康复产物矩阵完美，巩固国内领先地位。新兴营业做为增加新引擎，同比增加34%，此中激光射频类产物收入4571万元（+54。74%），依托科瑞达激光取皮秒激光、强脉冲光等产物，加快结构皮肤、形体、私密三大医美赛道。2026Q1公司延续增加态势，实现营收1。06亿元（yoy+10。56%），归母净利润同比大增85。35%，次要系措置固定资产取得约3098万元的非经常性收益所致。手艺平台持续冲破，新产物矩阵建立持久壁垒。公司三大手艺平台驱动产物持续迭代，建立焦点合作力。1）磁刺激手艺平台：2025年收入同比增加10%，高端产物经颅磁MagNeuro One精准神经调控系统，深度融合多模态信号采集取经颅磁刺激手艺，通过及时采集脑电信号建立个别脑功能图谱，实现靶向神经环精准干涉，仅需2分钟完成活动阈值测定，大幅提拔神经调控疗效。2）能量源手艺平台：2025年收入同比增加55%，全面升级PicoV皮秒激光产物机能并拓宽其合用范畴，有序推进脉冲光产物开辟，提拔钬激光产质量量；2025岁尾新上市的双波长皮秒激光和强脉冲光“大师光”等沉磅产物，已成为2026Q1医美营业增加的焦点驱动力。3）电刺激取脑机接口平台：公司积极结构前沿的非侵入式脑机接术。股权激励方针彰显决心，彰显公司成长决心。公司股权激励打算，设定了2026年营收较2024年增加40%的方针，对应同比2025年增加21%。充实彰显了办理层对公司将来成长的强烈决心。我们认为，跟着康复营业根基盘的安定、医美营业的加快放量以及国际化营业的逐渐冲破，公司迈入可持续增加的新期间。风险峻素：市场开辟不及预期的风险；新产物研发、注册及认证风险；政策变更风险；市场所作导致产物价钱大幅下降的风险。公司发布2025年年报，2025年实现营收86。11亿元，同比+25。49%；实现归母净利润10。00亿元，同比+14。77%。公司发布2026年一季报，26Q1实现营收19。73亿元，同比-6。85%，环比-8。02%；实现归母净利润2。67亿元，同比+2。47%，环比+30。61%。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。公司业绩稳健增加。2025年公司以电子材料和LNG保温绝热板材营业为次要成长标的目的，持续开辟新市场、新客户，进一步提高公司盈利能力，提拔公司经停业绩，营收及归母净利润同比均实现增加。2025年公司毛利率为30。96%（同比-0。63pct），净利率为11。96%（同比-0。31pct），期间费用率为15。15%（同比+0。33pct），此中财政费用率为0。97%（同比+1。32pct），次要系2025年告贷添加利钱收入增加以及汇率波动带来汇兑丧失影响所致。26Q1公司毛利率为31。25%（同比+2。75pct，环比+3。87pct），净利率为15。15%（同比+2。51pct，环比+7。42pct）。前驱体发卖收入继续增加，江苏先科有序放量。按照2025年年报，2025年公司前驱体材料实现营收21。11亿元（同比+8。01%），毛利率为44。79%（同比+3。66pct），发卖收入继续增加，利润程度响应提拔。公司半导体前驱体包罗high-k材料、硅基材料和金属材料等，正在研发方面已建立中国和韩国双研发部分；2025年江苏先科半导体前驱体材料国产化项目标相关产物连续通过国内客户端测试验证，产线连续转入批量试出产，正在连结高档级质量尺度的同时产量逐渐扩大；公司正正在规划和积极结构前驱体金属原材料国产化，将为原材料供应链不变平安和降低出产成本供给根本。正在其他电子材料方面，公司是国内显示光刻胶行业领先供应商，2025年公司光刻胶及配套试剂实现营收19。60亿元（同比+27。65%），毛利率为16。72%（同比-5。87pct）；2025年公司电子特气实现营收4。17亿元（同比-11。12%），毛利率为30。22%（同比+2。88pct），国度电网及特高压曲流工程的大规模扶植无望推进成都科美特六氟化硫绝缘气体的市场需求，同时公司科美特项目（15，000吨电子特气新产能）扶植推进成功，估计将于26Q3投入出产；2025年公司硅微粉实现营收2。88亿元（同比+22。34%），2025韶华飞电子“年产3。9万吨半导体焦点材料项目”原材料产线扶植完成，雅克先科（成都）“年产2。4万吨电子材料项目”已有9条产线转入批量出产，起头为华飞电子批量供应半成品球形硅微粉，彭州地域的天然气和液氧等资本禀赋劣势有益于球形硅微粉进一步降低出产成本。LNG保温绝热板材需求持续增加。2025年公司LNG保温绝热板材实现营收23。70亿元（同比+44。94%）。按照2025年年报，受益于下逛LNG大型运输船舶需求及液货舱超低温保温复合材料需求的持续增加，2025年公司LNG保温板材和工程安拆营业同比增加达到57%。2025年公司为沪东中华、江南制船、大连制船、招商海门和扬子江船业建制的多艘大型LNG运输船和燃料舱供给保温绝热板材，并为部门客户供给工程安拆，由公司供给板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船成功交付并投入利用。2025年公司完成基于绿色环保型发泡HFO的加强型聚氨酯泡沫材料和设想蒸发率为0。07%的MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证。公司RSB、FSB次屏障层材料正在试用过程中表示优良，已获得营业订单。2025年公司正在手订单充脚，持久盈利能力稳步加强。考虑到江苏先科折旧的影响，调整盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为12。52/15。56/18。93亿元，每股收益别离为2。63/3。27/3。98元，对应PE别离为35。0/28。2/23。2倍。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。道恩股份 （002838） 2025年报&2026Q1 点评！增加驱动业绩提速，并购取 DVA 打开成漫空间2025年报&2026Q1 点评！增加驱动业绩提速，并购取 DVA 打开成漫空间》研报附件原文摘录）道恩股份(002838)2025年营收利润双立异高，三大营业全面增加！2025年公司产物销量冲破55。61万吨创汗青新高，营收和利润均实现同比力快增加，焦点驱动力正在于改性塑料营业的稳健放量和弹性体营业盈利能力的显著提拔。产物来看！1改性塑料类实现收入43。99亿元(同比+15。60%)，销量47。49万吨(同比+22。37%)，以量补价实现稳健增加。公司深度挖掘汽车轻量化、家电、新能源等下逛需求，LFT系列产物成功进入零跑、奇瑞、小鹏等从机厂供应链，成为改性塑料营业增加新引擎。2热塑性弹性体类实现收入8。32亿元(同比+8。33%)，此中TPV同比增加16。26%。受益于产物布局优化及原材料价钱回落，弹性体毛利率大幅提拔4。29pcts至23。55%，是公司全体毛利提拔的焦点驱动力。公司正在汽车密封件、冷却液管、电线电缆等范畴持续冲破，HNBR产物产销量实现同比大幅增加。3色母粒类实现收入2。74亿元(同比+10。78%)，销量2。86万吨(同比+10。14%)，持续深耕家电色母焦点营业，取海尔、九阳、三星等头部客户连结深度合做；2026Q1盈利能力继续提拔，并购贡献增量利润！2025年公司全体毛利率为12。92%(同比+1。08pcts)，盈利能力稳步提拔，次要得益于弹性体营业盈利性提高。2026年一季度业绩大幅增加除了从业增加的要素之外，焦点驱动为子公司宁波爱思开合成橡胶无限公司的并表贡献，此次并购实现了焦点原材料EPDM的自从出产，完美了财产链条。费用层面，2025年公司研发投入达2。80亿元(同比+7。97%)，为持久成长蓄力，财政费用同比大幅下降36。92%，次要因本期汇率变更发生汇兑损益、可转债转股、银行贷款利率下降所致；新营业进展！1DVA轮胎材料！做为第三代轮胎气体阻隔层新型材料，据公司年报口径全球仅埃克森美孚和道恩股份具有相关制备手艺，可负气体阻隔层厚AVIC度降低50%、分量削减80%、气密性提高7-10倍。公司取出名轮胎企业开展全面合做，2025年配合完成DVA材料成品胎跑测试，测试数据达到预期方针，目前正按打算推进贸易化落地。按照公司业绩申明会披露，合做伙伴争取2026年下半年进入大规模投放阶段。2机械人材料结构！正在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色等标的目的开展研究储蓄，均取得严沉进展，成功开辟可用于光固化3D打印的弹性体材料，为下一代高仿实机械人成长供给全新手艺径。3高端共聚酯材料加速产能扶植！公司环绕几款沉点产物沉点手艺攻关，成功完成PBAT催化剂及生物基聚酯材料的开辟取验证工做，成功开辟三种分歧生物基的可降解聚酯材料，并完成中试出产及使用评价。PCTG产物沉点开辟电子烟和医疗范畴客户，TPU产物聚焦差同化研发标的目的。投资！公司业绩拐点明白，外延并购协同效应起头，跟着宁波爱思开并表贡献、DVA轮胎材料贸易化落地推进以及机械人材料等多方面持续冲破，公司无望送来业绩取估值的双沉提拔。我们估计2026-2028年公司实现停业收入82。06亿元、95。52亿元、112。47亿元，同比增加35。51%、16。40%、17。75%，实现归母净利润4。94亿元、6。34亿元、7。83亿元，同比增加161。41%、28。43%、23。40%，对应PE29X、23X、18X，赐与“买入”评级。风险提醒！原材料价钱大幅波动风险；下逛汽需求不及预期风险；并购整合结果不及预期风险；DVA等新产物贸易化进度不及预期风险；海外商业摩擦及关税政策变更风险。4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现停业收入15。19亿元，同比-25。46%，归母净利润-0。38亿元，同比-417。58%。若考虑扣非要素，扣非归母净利润为0。07亿元，同比-95。45%。全案定制持续深化。分品类来看，25年衣柜/橱柜/木门营收别离为72。86/12。08/4。20亿元，同比-12。57%/-3。47%/-22。78%，毛利率别离为38。87%/24。67%/17。14%，同比+1。14/+2。68/-10。10pct。分品牌来看，索菲亚品牌25年全年收入达84。57亿元，同比-10。49%，凭仗全案定制模式以及经销商和品牌根基盘，运营韧性相对较强。米兰纳25年全年收入达3。94亿元，同比-22。75%，客单价涨幅同比+17。22%，高端化计谋韧性仍正在。华鹤品牌25年全年收入达1。14亿元，同比-45。61%，短期承压。2026年索菲亚品牌计谋升级为全案定制，基于新消费需求洞察建立完整产物矩阵，从单品类定制向整家处理方案跃迁，品牌升级取品类协同下无望提拔客单价空间。曲营渠道验证模式变化成效，海外营业成新增加点。分渠道来看，25年经销/曲营/大营业渠道别离实现收入73。65/4。08/12。38亿元，同比-13。58%/+13。70%/-6。32%。整拆渠道25年营收19。23亿元，同比-13。56，此中集成/零售整拆事业部合做企业数别离为259/2436个，上样门店数别离为735/2198个。海外营业加快拓展，巩固高端零售经销商+优良地产客户双轮驱动，2025年新签约海外经销商28家，项目新增笼盖34个国度和地域，全球化结构初见成效。大营业客户布局持续优化，正在巩固Top100地产客户的同时，成为病院、学校、公寓等企业指定供应商，非房营业拓展无效对冲地产下行压力。此外，公司立异营业模式，鼎力推进城市合股人、1+N+X等全新业态，以社区办事核心为载体实现全域精准引流，笼盖毛坯、旧房及局部翻新全拆修生命周期，25年全年毛利率有所回升，费用端相对承压。毛利率方面，25年/26Q1毛利率别离为35。7%/29。9%，同比+0。3/-2。8pct。费用率方面，25年发卖/办理/研发费用率别离为9。8%/8。2%/2。7%。26Q1发卖/办理/研发费用率别离为13。9%/10。3%/3。4%，同比+4。1/+1。3/+0。5pct。我们估计公司26-28年归母净利润别离为9。5/10。4/11。1亿元，当前股价对应PE为13。0/11。9/11。1倍，维持“买入”评级。事务：公司发布2026年一季报，演讲期内公司实现收入35。5亿元，同比+47。7%，环比-11。0%；归母净利润9。9亿元，同比+104。4%，环比-3。5%；扣非净利润9。8亿元，同比+101。6%，环比-4。7%。多项目技改叠加例行检修，矿产金产量同比下滑。2026Q1公司矿产金产量为2。98吨，同比-10。7%，环比-21。7%，完成全年方针的20%。产量下滑次要系多项目技改及例行检修等影响，具体来看：吉隆矿业提拔机实施单绳改多绳、五龙矿业多条盲竖井开展工程，均导致出矿能力阶段性受限；老挝金铜矿选厂开展年度例行大规模检修，叠加此中一台高温氧化釜进行打算内停机检修，导致矿石处置量同比下滑。税率提拔叠加产量下滑，单元发卖成本有所上升。2026Q1公司矿产金收入31。6亿元，同比+44。0%，环比-11。1%，矿产金收入占全体收入的89%；2026Q1矿产金毛利率为61。5%，同比+15。4pct，环比-4。3pct；2026Q1矿产金发卖价钱为1061。3元/克，同比+61。2%，环比+12。8%；2026Q1矿产金单元发卖成本为408。4元/克，同比+15。0%，环比+26。9%，矿产金成本上涨较快次要系税率提拔及产量下滑所致，具体来看：加纳可持续成长税税率自2025年4月由1%升至3%，且金价上涨带动资本税响应增加，以及产量下滑导致固定成天职摊添加。投资：我们维持公司2026-2028年盈利预测，估计2026-2028年公司归母净利润别离为52。2/64。6/79。4亿元，维持“买入”评级。事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。25全年公司实现营收39。22亿元，同比+18。5%；归母净利润4。09亿元，同比+100。8%。26Q1公司实现营收11。92亿元，同比+25。4%；归母净利润1。98亿元，同比+78。7%。从停业务贡献增量，产物升级增厚盈利能力。受益于大缸径产物及沉卡市场需求放量，25全年公司从停业务气缸套/制动鼓营收达19。61/6。61亿元，同比+8。6%/+76。7%，毛利率32。4%/23。7%，同比+1。3pct/+6。1pct，鞭策公司毛利率同比+1。6pct达27。4%。公司聚焦大缸径气缸套增量市场，已实现笼盖卡特彼勒、康明斯等头部优良客户，目前鼎力成长缸径150~320mm及以上产物，并于26年1月收购从营大缸径产物的子公司华夏吉凯恩残剩股份实现全资并表，此外子公司长久制动的双金属复合制动鼓产物亦高度契合沉卡电动化+轻量化双沉趋向。我们认为公司无望凭仗产物升级趋向，巩固当前领先的市场份额并延续从停业务的高增趋向，同时公司盈利能力无望进一步提拔。海外营业持续冲破，新营业加快结构。公司泰国建成投产，已具备700万只气缸套/30万只钢活塞产能，海外市场供应能力稳步提拔，目前公司钢制活塞满脚欧Ⅶ排放尺度，25年柴油机智能电控施行器产物获得欧洲客户定点，各项产物加快冲破全球市场。新营业方面，公司切入汽车空气悬架空气供给单位ASU及人形机械人零部件环节，新增“电控空气悬架集成式空气压缩机方案开辟”、“机械人齿轮减速器及无框力矩电机关节模组开辟”研发项目，并取宁波普智公司计谋合做结构人形机械人关节模组，鞭策公司现有电控施行系统等手艺向新范畴迁徙，同时新营业结构无望公司持久增加潜力。盈利预测及投资评级：公司保守从业不变贡献业绩增量，同时结构新营业无望打开增加空间，我们看好公司持久成长前景。估计公司2026~2028年无望实现归母净利润5。12/5。99/7。03亿元，同比+25。0%/+17。2%/+17。3%，对应EPS0。87/1。02/1。19元，当前股价对应PE18x/15x/13x，维持“保举”评级。风险提醒：汽车等行业终端需求不及预期、能源取原材料价钱上涨超预期、新营业拓展不及预期、海外政策影响超预期等风险。